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Buenos días, socio:
Varias cosas que cubrir esta mañana:
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La sesión de ayer
Después de un par de días en los que la I.A. llevó la delantera en este tira y afloja, por fin vimos al otro extremo de esta disputa tener su oportunidad de brillar.
Cuando Google y Microsoft publicaron sus resultados trimestrales, a casi todos les quedó claro que la operación de la I.A. empieza a entrar en tiempos difíciles.
Los supuestos de ayer se están poniendo a prueba en medio de un costo de capital más alto, un apalancamiento excesivo y un modelo económico que sencillamente no se sostiene.
¿Quiere decir que todo se acabó?
Todavía no. Creo que simplemente quiere decir que hay que tener más cuidado al elegir el lado ganador de lo que queda de la carrera de la I.A.
La electrificación, por ejemplo, sigue vigente. Por eso nombres como Custom Truck One Source (CTOS) suben a doble dígito esta semana, aunque los grandes inversores ya están demostrando que tarde o temprano tendrán que bajar el ritmo.
También quiere decir que hay que esperar más de estos latigazos en los nombres del tira y afloja, mientras el mercado sigue batallando para mover una apuesta demasiado concentrada según el sentimiento de cada día.
Muy pocas veces ves a una empresa como Google moverse 12-15% en un solo día: suele haber muchísimos ojos pegados a todo lo que hace, así que sorpresas como esta deberían ser pocas.
El problema ahora es otro…
No solo tienes que seguir lo que hace Google, sino también cómo van sus acuerdos fuera de balance.
Más del 100% de la ganancia operativa de la empresa salió de partidas de «otros ingresos» ligadas directamente a cómo se valoran en el mercado secundario los valores convertibles de Anthropic.
Gente como tú y yo no tiene acceso a este tipo de información.
Lo único que puedo decirte, a partir del S-1 (el prospecto de salida a bolsa) de Anthropic, es que esos valores convertibles están a punto de quedar muy bajo el agua, porque más de 800.000 millones de dólares en compromisos de nube se están valorando como si fueran a caer en impago.
Sí, hubo algunas cosas positivas en las cifras de la empresa, pero no alcanzaron para justificar la valoración objetivo de 2 billones de dólares en su salida a bolsa.
De hecho, creo que el «valor justo» de la empresa está mucho más cerca de la mitad de esa cifra (o incluso menos).
Dejaré que saques tus propias conclusiones después de leer el detalle de mi análisis financiero.
Veamos los líderes y rezagados de ayer:
Bienes raíces, salud y defensivas.
Los líderes que eligió el mercado en el primer día de un tirón ajeno a la I.A. en este tira y afloja dicen mucho sobre el estado de fondo de las cosas.
Recuerda el tema del «shock de crecimiento» que se está formando, como te comenté esta semana: es la misma fuerza externa que hoy está comprando estos sectores.
A los bienes raíces les va bien en los shocks porque los precios de las propiedades (y los alquileres) aguantan los golpes económicos mejor que casi todo, y al mismo tiempo trasladan al consumidor lo que quede de inflación.
La misma mecánica aplica a salud y a consumo defensivo: en esencia, el trío que te señalé en mi análisis anterior del PIB.
Los datos del PMI reforzaron esta visión cuando se publicaron a principios de octubre, y la semana que viene una nueva tanda de datos la confirmará o la pondrá en duda.
En resumen,
Empiezo a tener más confianza en mis selecciones recientes de ese PMI, sobre todo en la ruptura de los productos de madera, ahora que los bienes raíces se eligen como uno de los principales destinos de compra en esta rotación.
Esas empresas presentaron resultados esta semana y, sinceramente, no podría estar más contento con lo que salió.
Después está mi gran apuesta en una empresa defensiva de microcapitalización que sufre las ineficiencias de precio que solo un público minorista puede generar.
Goldman se sale
Datos de posicionamiento del prime brokerage de Goldman Sachs, Offside Capital
Los negocios de prime brokerage de los mayores bancos de inversión pueden decirte mucho sobre lo que piensa el «dinero inteligente» del mercado.
De los fondos de cobertura a los inversionistas de alto patrimonio, los datos más recientes de Goldman Sachs muestran la misma tendencia…
Las posiciones en corto en las canastas de acciones de la I.A. están cerca de máximos históricos, y los largos apalancados también están cerca de máximos históricos.
El resultado es un libro de negocios completamente cubierto, y una convicción igual de cubierta, en lo que respecta a la operación de la I.A.
En otras palabras,
Aunque estos participantes siguen vendiendo canastas de I.A. al ritmo más agresivo de la historia del prime brokerage del banco, todavía no es lo bastante rápido.
Siguen con una exposición larga casi récord, y eso creó la necesidad de cubrir esas apuestas para tener flexibilidad y buen timing mientras siguen deshaciéndose de exposición.
¿Por qué debería importarte?
Porque a donde vaya la canasta estadounidense de la I.A., Corea del Sur y Taiwán la seguirán de forma amplificada.
Cuando cientos de miles de millones se vean forzados a liquidarse en los mercados asiáticos por las caídas de la I.A., ese capital fresco va a buscar un nuevo hogar.
Ahora mismo, creo que ese hogar es China.
Las mejores ideas suelen ser incomprendidas y mal criticadas, y así es justo como me gustan.
China es una de esas ideas: los bajistas no parecen entender que este país está haciendo exactamente lo que hicieron Japón y Corea del Sur antes de que sus bolsas subieran más de 200%.
Si la historia se repite en China, vas a querer estar en ese mercado cuando se acelere el desarme de la I.A.
Ahí estaré para darles a los miembros Premium mi lista de seguimiento de China y avisarles cuando empiece a comprar mis selecciones.
Noticias
El CEO de Ares se aleja de la I.A. y de su financiamiento, aun cuando pares como KKR, Apollo e incluso AIG decidieron subirse a la ola de paquetes de deuda que ya están llegando a la categoría de bono basura. Otra confirmación de lo mal que está el panorama de verdad.
Las tasas hipotecarias bajan desde sus máximos del mes. No es para celebrar, pero sí un buen empujón para que mis selecciones de productos de madera sigan dando alzas en noviembre.
Las nuevas conversaciones de paz bajan el precio del petróleo, con los futuros de gasolina y diésel en un nuevo mínimo del mes, lo que crea el entorno perfecto para que despegue mi operación de spread largo/corto en diésel.
La inflación PCE vuelve a acelerarse y pone en duda las decisiones de la reciente reunión de política monetaria de la Reserva Federal. Con la inflación todavía muy por encima de la meta de 2% de la Fed, la mayoría (yo incluido) sigue sin entender por qué las tasas no están más altas.
Los que se movieron y niveles del ES
Carvana 📈 Ganó más de 15% tras superar con creces las estimaciones de ventas del trimestre, lo que confirma por qué decidí cerrar mis cortos en Ford después de que los datos del PMI mostraran que las ventas de autos en Estados Unidos van a subir de aquí en adelante.
Crocs 📈 Saltó más de 25% por la vuelta al crecimiento de sus ventas, una compra que aprovecha la rotación de regreso hacia el valor y hacia empresas con flujos de caja de calidad mientras la operación de la I.A. se sigue desarmando esta semana.
Amazon 📉 Se sumó a la caída de los hyperscalers con una baja de 4,2% por ingresos por debajo de lo esperado y por seguir comprometiendo su flujo de caja y su balance con un capex en I.A. todavía más agresivo por delante.
Sprouts Farmers Market 📉 Cayó más de 20% tras ventas en tiendas comparables y una ganancia neta más débiles este trimestre. Es una nueva preocupación para mi posición en Vital Farms, que me llevará a revisar otra vez los contratos con las cadenas de tiendas.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
Un día excelente para nuestros niveles ayer: se dio la ruptura por debajo de 7.750 y nos acercó al corte de 7.700.
Así que repito lo que dije ayer y te dejo los siguientes niveles, ya que seguimos dentro del mismo rango y la misma dinámica:
En 7.750 el precio encontró compradores, y eso prepara el terreno para el resto de la semana.
Ahora los compradores agresivos tienen que defender 7.750 o, si no, replegarse de forma pasiva para armar una gran trampa de compra en el corte de 7.700.
El problema es que los vendedores entraron con fuerza al cierre de la sesión y tomaron el control de la subasta nocturna, lo que nos bajó unos 65 puntos desde arriba de 7.800.
Se ve difícil ser alcista/comprador, a menos que logremos sostenernos y aparezcan compradores agresivos que respondan en 7.750.
Eso nos deja con 7.750 y 7.825 como mi rango de trabajo por ahora; una ruptura fuera de esos niveles nos daría, lo más probable, una distribución completamente nueva para el trimestre.
Portafolio
Vamos bien encaminados para alcanzar los objetivos de máximos históricos de desempeño de la cartera que nos fijamos para el último trimestre del año.
A medida que la situación en Medio Oriente, la rotación de la I.A. y más datos económicos nos den la razón en nuestras selecciones…
Espero no solo máximos más altos en el desempeño, sino también un pipeline renovado de ideas que te mandaré la semana que viene, cuando revisemos los PMI.
Mientras tanto, dejaré que la estructura actual siga su marcha, a menos que se rompa alguna estructura de precios y haya que actuar.
Esta es la actualización de posiciones de hoy para los miembros premium:
Llegaste al lado de los miembros.
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