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Buenos días, socio:
Varias cosas que cubrir esta mañana:
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La sesión de ayer
La mayor parte del complejo de la I.A. ya entró en zona de corrección (10% por debajo de los máximos) entre las empresas grandes y megacap, mientras que las más pequeñas cayeron directo en un mercado bajista (20% o más por debajo de los máximos).
Ayer fue uno de esos días de reducción de riesgo, en los que solo las defensivas y los sectores de la economía real se beneficiaron de esta rotación fuera de todos los riesgos de financiamiento de la I.A.
Las advertencias estuvieron bien claras en este newsletter: desde los retrasos en los centros de datos de Oracle hasta las finanzas de Anthropic, que muestran que billones en cómputo y préstamos respaldados por GPU van a caer, sin duda.
Para el inversionista sin experiencia, estos múltiplos P/E bajos de las empresas de I.A. parecerían la mejor oferta del año…
Nada más lejos de la realidad.
Cuando de pronto el mercado ya no está dispuesto a pagar caro por las empresas más emocionantes y de mayor crecimiento del mundo,
Hay un problema.
Piénsalo así:
NVIDIA cotiza a 18,4x P/E forward
Costco cotiza a 43,7x P/E forward
¿Por qué?
Porque el crecimiento de NVIDIA se convirtió en un enorme riesgo de balance y de deuda, y, digan lo que digan, sigue siendo un negocio muy cíclico.
A diferencia de Costco, por ejemplo, que no es cíclico en absoluto.
Que el mercado esté rotando ahora hacia negocios defensivos, e incluso dispuesto a pagar primas por ellos, es la señal más fuerte que puedes sacar de todo esto.
Cinco días sin parar en los que las operaciones de I.A. se han estado desarmando…
Por eso estoy comprando una de las oportunidades más «obvias» de este año en un negocio defensivo.
¿Su múltiplo EV/EBITDA? Con prima frente a sus competidores.
Y con razón.
Veamos los líderes y rezagados de ayer:
Energía, defensivas, salud.
La combinación de líderes que apunta a un «shock de crecimiento» en la economía se está volviendo más agresiva.
Lo que me da confianza para seguir buscando oportunidades de compra es que esto no se ha convertido en una reducción de exposición generalizada del mercado, sino en una rotación.
Tiene sentido,
Si leíste mi análisis del dato del PIB de este mes, habrás visto que la economía no se está yendo a pique.
Simplemente está cambiando de dónde saca su crecimiento.
El aporte relacionado con la I.A. se desaceleró de forma importante, y dejó su lugar a un consumidor defensivo y a inversiones empresariales defensivas.
Después, los reportes del PMI confirmaron por completo esa visión, y me llevaron a cambiar las posiciones de la cartera.
Entre todas las cosas posibles, compramos empresas de productos de madera (con muchas críticas en redes) y desde que abrimos esas posiciones le han ganado al S&P 500 por más de 6%.
Curiosamente, incluso con datos de vivienda más débiles este mes, bienes raíces está entre los sectores líderes fuera de las principales defensivas.
La razón es la ruptura de la industria de productos de madera en los reportes del PMI, que llevó esas selecciones directo a ganancias.
Tu cartera de pedidos es mi salida a bolsa
Los principales laboratorios de I.A. de Estados Unidos (OpenAI, Anthropic) acumularon billones en compromisos de nube con inquilinos de primer nivel.
Google, Microsoft, Amazon
Entre los tres tienen más de 1,6 billones de dólares en obligaciones de estos laboratorios, una cifra importante frente a su capitalización de mercado, aunque no tanto como para ser motivo de gran preocupación.
Aun así, el mercado ha tenido a estas acciones de lado por una razón…
No logra decidir qué tan grande va a ser esto, y los equipos directivos saben que eso empieza a matarles el momentum.
Es la razón por la que ves a los tres grandes desarrollar sus propias capacidades de I.A., centros de datos e instalaciones de cómputo.
Acaba de llegar un duro ajuste de cuentas, que le hizo saber al mundo que no puedes confiar en que estos laboratorios de I.A. paguen sus compromisos, porque sus propias finanzas ahora están fallando.
Otros nombres, como Oracle y CoreWeave, no tuvieron tanta suerte.
Apostaron el equivalente a 80-100% o más de su capitalización de mercado en estos compromisos, lo que en la práctica lleva sus negocios a la quiebra.
¿Sabes dónde no está pasando esto?
En un país que tiene el 45% de la participación del mercado mundial de la I.A., y que está a punto de dar vuelta su ciclo de capital, igual que:
Corea del Sur en los años 2000
Japón en los años 80
En ambos casos, la bolsa subió más de 500% en la década siguiente.
China se prepara para hacer lo mismo, y mucho del «dinero inteligente» ya está hablando de esto.
Noticias
Anthropic acumuló 600.000 millones de dólares en los mismos compromisos de nube que dispararon el riesgo de crédito de las grandes tecnológicas. ¿Por qué? La empresa reportó apenas 16.100 millones de dólares de ingresos en la primera mitad del año.
Los fondos soberanos vuelven en masa a las acciones chinas, mientras la tesis macro más amplia que publiqué esta semana empieza a ganar tracción antes de lo esperado. Tendré que profundizar más, y más rápido, para los miembros Premium.
Ken Griffin, de Citadel, dice que la I.A. es una burbuja después de desmenuzar parte del sinsentido financiero, sobre todo el gasto obsceno sin nada que mostrar a cambio en retornos o en eficiencia del capital.
Trump aplaza las negociaciones con Irán hasta después de las elecciones de medio término. Esperaba que se dieran antes de las elecciones, pero de todos modos sigue respaldando mi tesis en esta operación long/short en acciones ligada al diésel.
Los que se movieron y niveles del ES
United Airlines 📈 Ganó 4% después de reservas más fuertes de lo esperado. Pese a un consumidor deprimido y con el presupuesto ajustado, y a la subida del costo del combustible, la empresa muestra lo resilientes que son algunas categorías de gasto en este momento.
Capital One 📈 Subió 2,5% después de reportar un crecimiento decente de las ganancias, aunque su perfil de crédito parece estar deteriorándose un poco a medida que siguen subiendo los atrasos en tarjetas de crédito.
Netflix 📉 Perdió 5,3% después de reportar cifras de audiencia y una guía de ingresos más débiles. Históricamente, esto es un indicador de recesión: la gente ni siquiera tiene tiempo de ver entretenimiento porque está ocupada arreglando sus finanzas.
Lam Research 📉 Cayó más de 5% después de reportar un trimestre flojo. Demuestra que los riesgos que te vengo señalando en el espacio de la I.A. no hacen más que acelerarse y extenderse más allá de los laboratorios de I.A.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
Ayer les dije a los compradores que esperaran una caída hacia 7.700-7.715.
Acabamos de llegar a ese rango y parece que los compradores agresivos «atrapados» en esa zona empiezan a reaccionar otra vez.
Sin embargo,
Esta vez la reacción parece un poco más pasiva, comparada con la forma agresiva en que los vendedores tomaron el control cerca de los máximos de 7.800.
Si estás comprando en esta caída, yo iría con cuidado, porque la subasta se está convirtiendo en una especie de estructura de «vender los repuntes», con un soporte pasivo aquí, en el rango de 7.700-7.715.
Diría que las probabilidades están a favor de los vendedores: un retroceso hasta 7.750 podría ser la mejor entrada en corto; si no, una ruptura agresiva por debajo de la marca de 7.700-7.715.
En cualquier caso, vigila hoy lo que haga CoreWeave, porque parece que todo el sentimiento y el ciclo de noticias giran en torno a lo que haga esa acción y a cómo puede afectar al mercado en general.
Portafolio
Estar dispuesto a parecer equivocado en el corto plazo para ganar dinero en el largo plazo está en el corazón de la mayoría de los grandes inversionistas.
Después de sumar algunos de los nombres que mencioné arriba, así es como nos vemos ahora mismo…
Equivocados.
Pero, a medida que la rotación del mercado empieza a moverse hacia algunos de esos nombres contrarian, más gente reconoce el poder de las decisiones de inversión basadas en datos.
Y sobre todo por qué siempre le atribuyo el 80% de mis ideas a los reportes del PMI, respaldados por otros datos económicos.
Esos son los «toques de bola» en los que se apoya la cartera por ahora, mientras la mesa vuelve a calentarse y nos muestra algunos jonrones.
Creo que la próxima ola de oportunidades en esta rotación estará en negocios a prueba de la I.A., sobre todo en los que las instituciones todavía no pueden tocar.
Por eso la mayor parte de mi energía esta semana se ha ido a buscar estas configuraciones y a darte razones para estudiarlas.
Vienen más en camino. Mientras tanto, ¡sigamos avanzando con los toques de bola!
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