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¿UN PIB MÁS DÉBIL?
Palancas del 2T26, Offside Capital
La economía acaba de alejarse de la inteligencia artificial.
La bolsa, no.
Durante el primer trimestre de 2026, los datos indicaban que la I.A. explicaba ~50% de todo el crecimiento económico, y el mercado premió a esas acciones en consecuencia.
Pero
algo cambió el trimestre pasado.
La contribución de la I.A. a la economía se desplomó…
NVIDIA, Intel, Broadcom, Micron y varias más no han podido sostener su tendencia desde junio de este año.
Y ahora sabemos por qué:
por primera vez desde 2023, el crecimiento que no viene de la I.A. aportó más al producto interno bruto (PIB) que todo el complejo de la I.A.:
Software, maquinaria, industriales, transporte y el consumidor
El titular no te lo va a decir.
De hecho, te dijo que la economía se desaceleró de 2,5% a 2,2%, a pesar de esta recuperación inesperada.
Y eso crea una desconexión interesante de la que podemos sacar muchísimo provecho:
La economía empieza a rotar; la bolsa sigue descontando la historia vieja.
Ya leíste sobre la economía fallida de la I.A., en particular las promesas imposibles de Anthropic, que dejan más de 518.000 millones de dólares en préstamos bajo el agua.
En vez de seguir golpeando a la I.A. mientras se debilita, enfoquémonos en el siguiente grupo de oportunidades.
¡Quiero saber adónde va el dinero ahora!
Vamos a ello:
Desglose del PIB: la I.A. perdió el control de la economía.
GRÁFICO DEL DÍA
Nadie intenta asegurar una inversión de la que está absolutamente seguro que va a pagar…
Entonces, ¿por qué los inversionistas intentan protegerse de pérdidas en empresas como SoftBank?
Porque es el mayor respaldo financiero de OpenAI: prácticamente todo su balance depende de que la empresa salga a bolsa con una valoración de más de 1 billón de dólares.
NVIDIA es otro de los que financian la adicción especulativa de SoftBank.
Con razón ahora recurren a las aseguradoras para proteger sus carteras.
¿ESTÁS CUBIERTO? —>
Los alcistas te seguirán diciendo que el alza en los rendimientos de los bonos no le hará daño a la I.A.
Por la razón que sea, eso es lo que creen de verdad.
Pues bien,
el precio nos muestra que el mercado de bonos se está vendiendo por algo más que el miedo a la inflación.
Cree que la I.A. va a arrastrar a la economía con ella.
UNA ECONOMÍA DISTINTA
Contribuciones al PIB del 2T26 por componente, Offside Capital
Comparemos un momento los datos del primer y del segundo trimestre, y fíjate en la enorme diferencia entre:
La inversión fija de las empresas
El gasto del consumidor
La primera se contrajo un poco, algo que se explica por el menor gasto y la menor producción ligados a la I.A., mientras que el consumidor tuvo de pronto una recuperación inesperada.
Frente a la inflación y al miedo por el empleo, fue el consumidor el que realmente empujó a la economía, con la I.A. de fondo.
Y hay un efecto en particular que me interesa, sobre todo ahora que llega otra ronda de datos de los índices de gerentes de compras (PMI) esta semana y la próxima.
La caída de los inventarios (en gris).
Como la mayoría de los empresarios y gerentes esperaba que la debilidad del consumidor siguiera el resto del año, dejaron que los inventarios bajaran demasiado.
Tanto, que este salto repentino en la actividad del consumidor terminó llevándolos a terreno negativo, lo que crea la chispa que todo inversionista quiere ver.
Una chispa que impulsa la producción, el transporte y las ganancias de todo el sector.
Inventarios de clientes (invertidos) vs. PMI manufacturero, Offside Capital
Es una tendencia que estaba esperando, y de la que te advertí en nuestro análisis anterior del PMI.
La complacencia de las empresas ante un consumidor débil suele crear este desequilibrio de inventarios, y cuando los niveles bajan demasiado… el PMI tiende a expandirse y a entrar en una nueva tendencia alcista.
Eso es lo que empezamos a ver ahora.
Pero
¿quién se beneficia exactamente de esta expansión, y dónde deberías empezar a buscar?
Aquí empiezan las rotaciones
Contribuyentes a la inversión de capital, Offside Capital
Las empresas solo invierten capital por encima de su tasa de reposición (es decir, para expandirse) por una razón.
Esperan una demanda previsible y empiezan a prepararse para ella.
Por eso pienso que este regreso repentino del consumidor no es casualidad.
Más importante aún: está ocurriendo con inflación alta y rendimientos de los bonos en alza, así que imagina lo bien que puede ponerse cuando esos extremos se normalicen.
Estos fueron los líderes:
Software
Equipo industrial
Equipo de transporte
Comunicaciones e instrumentos
Todos están fuera del mundo de la I.A., y todos te los señalé como áreas donde buscar ideas rentables en el análisis del PMI del mes pasado.
Ahora mira a los rezagados:
Estructuras manufactureras
Computadoras y periféricos
Vivienda multifamiliar
Los centros de datos están en problemas mientras las estructuras manufactureras reciben un golpe, y ni hablemos de computadoras y periféricos.
¿No se suponía que los chips de memoria y otros componentes analógicos para semiconductores iban a tener una escasez enorme?
Entonces, ¿cómo es que acaban de contraerse de ~3,5% el trimestre pasado a ~−0,5% este trimestre?
Porque la mayoría de estas empresas sobreestimó la oferta necesaria, y a medida que los centros de datos se frenan y acumulan retrasos catastróficos, simplemente no hace falta fabricar tantos chips como se pensaba.
Resortes comprimidos
Tablero de resortes comprimidos, Offside Capital
La evidencia en contra de la I.A. se acumula con claridad, así que mejor enfoquémonos en donde nadie más está mirando.
La vivienda, gracias a un salto en la actividad de casas unifamiliares y a la fortaleza del consumidor, es una de mis áreas favoritas para empezar a buscar ideas.
Ten por seguro que se está armando una cartera alrededor de esto, y pronto se la presentaremos a los miembros de Offside Premium.
Sin embargo,
como puedes ver arriba, el resorte todavía no se está soltando en absoluto…
Aún necesitamos datos que lo confirmen: permisos de construcción, inicios de vivienda y datos propios del sector inmobiliario, como la venta de casas.
Lo mismo aplica al transporte y a los industriales que no son de I.A.
El PIB es claramente constructivo para esos sectores, pero necesitaría una confirmación más específica con datos actuales (que quizá lleguen esta misma semana con los PMI).
De hecho, el único resorte que parece estar soltándose es el del consumidor:
Las ventas de vehículos ligeros empiezan a dispararse (vuelve a la tesis alcista de OPLN)
La tasa de ahorro personal está cerca de su mínimo histórico y sigue bajando
¿Notas la contradicción?
Consumidores con un presupuesto ya ajustado deciden gastar nada menos que en autos, lo que sugiere que quizá las cosas no están tan mal como parecen en la superficie.
El ciclo de capital lo confirma
Equipo vs. utilización de la capacidad, Offside Capital
He escrito largo y tendido sobre los efectos del ciclo de capital, y el PIB acaba de confirmar mi visión macro en este punto.
Los inventarios suben como porcentaje del PIB mientras la utilización de la capacidad se mantiene plana.
Eso significa que los inventarios se acumulan porque la demanda va por delante, no por un exceso de oferta (salvo en semis/memoria).
Aquí va otro ángulo del ciclo de capital para confirmar lo que viene:
Ciclos de carga y envíos, Offside Capital
Toma como referencia el periodo de 2022 a hoy en estos gráficos, porque fue el último ciclo económico real que vimos en Estados Unidos desde el COVID.
En 2022:
Los envíos superaron 1,2x en el índice Cass
Los volúmenes de camiones, trenes y transporte intermodal se desplomaron
Los inventarios crecieron más rápido que las ventas por una demanda más débil
Eso llevó a una caída más amplia de 20% en el S&P 500 y al último mercado bajista de verdad que hemos visto desde entonces.
Hoy vemos la imagen en espejo, confirmada por datos del PIB que muestran una recuperación del consumidor lo bastante fuerte como para llevar los inventarios a terreno negativo.
En otras palabras…
Creo que algo tan aburrido como el transporte por camión, y el consumidor, serán una inversión más emocionante que la I.A. en los próximos años.
Ahora veamos la vivienda:
Ciclos de inversión en vivienda, Offside Capital
Salvo por la burbuja inmobiliaria de 2008, estamos en la tasa de inversión residencial sobre PIB más baja desde 1992.
Es decir,
hay cientos de miles de millones de dólares esperando para volver al mercado de vivienda en cuanto se destrabe, o sea, cuando las hipotecas bajen de más o menos 6%.
Un comentario aparte…
Estoy buscando invertir en casas unifamiliares a partir de enero de 2027. Si vives en Estados Unidos y conoces buenas oportunidades, responde a este correo y podemos armar una estructura de sociedad para ellas.
Clasificando las oportunidades
Canastas que se han revalorizado desde 2022, Offside Capital
Aquí lo haré simple.
Estos son los grupos de oportunidades, ordenados de mayor riesgo y mayor potencial:
Vivienda (riesgo alto, recompensa alta)
Consumo (medio)
Transporte (riesgo bajo, recompensa media)
Industriales fuera de la I.A. (riesgo bajo, recompensa baja)
Ahora te mostraré de forma visual cómo tiende a comportarse cada empresa de estas canastas por cada 1% de cambio en el rendimiento del bono a 10 años, MÁS una rotación fuera de la concentración en la I.A.:
Betas frente a la I.A. y al bono a 10 años, Offside Capital
Abajo a la izquierda puedes ver la mayoría de las empresas de vivienda, junto con algunas de consumo.
En la práctica, son las que le ganarán a todo lo demás si se combinan rendimientos a 10 años más bajos Y una rotación fuera de la I.A.
Dos cosas que, en cierta medida, respalda este dato del PIB.
Creo que esta evidencia justifica quitarle atención a las ideas de I.A. y enfocarla en posiciones de consumo y vivienda en los próximos trimestres.
Más adelante hablaremos del PMI de mañana y del informe de inflación de hoy, el índice de precios PCE (la medida que sigue la Fed), para armar estas ideas con más datos.
Y como siempre…
¡Despide a cualquiera que te haya dicho que el software estaba muerto, porque fue el mayor contribuyente al PIB fuera del consumidor!
¿CUÁL ES LA OPERACIÓN?
Ahora hay que mirar la actividad de opciones en algunos de estos resortes comprimidos.
Encontré una configuración interesante en Builders FirstSource (BLDR):
Datos de opciones de BLDR, Thinkorswim
Hay bastante dinero posicionado para un alza enorme de BLDR hacia enero de 2028, del orden de ~192 dólares por acción.
Esas calls largas parecen financiarse en proporción 2:1 vendiendo puts mensuales con strike de 57 dólares, cerca de donde está la acción hoy.
La mecánica es simple…
Los dealers cobrarán primas mensuales para pagar su posición larga en calls con strike de 192 dólares hacia el próximo año, y de paso reducen su riesgo de timing y de movimiento.
Es la misma operación que tengo en las acciones de memoria, solo que en la dirección contraria.
Cuando juntas todo,
queda claro que el mercado ya anticipó y digirió el dato del PIB de hoy, pero a los simples mortales nos toca descifrarlo, como hicimos hoy.
Vuelve a abrir esto en 6-9 meses y dime si me equivoqué.
Una nota final
LO QUE VIENE
Los PMI de manufactura y de servicios confirmarán este desglose del PIB y nos llevarán a las industrias correctas para generar ideas.
Un análisis del informe de inflación PCE complementará estas ideas.
Los miembros de Offside Premium recibirán pronto mi lista de posiciones en vivienda que me interesa tomar, y con las que recuperarán más de 10 veces el costo de su membresía.
Mientras tanto, aquí tienes una entrevista con Bill Ackman (en inglés) que plantea puntos muy interesantes sobre la I.A. y la incertidumbre de la disrupción que viene.
Es un multimillonario que invierte para vivir; quizá valga la pena escucharlo un rato:
Hasta la próxima,
OFFSIDE RESEARCH
Análisis institucional, de un ex analista de Goldman Sachs.