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Varias cosas que cubrir esta mañana:
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La sesión de ayer
Ahora tenemos la posibilidad de que se esté gestando un alza más amplia en las acciones, incluso después de que los mercados se decepcionaran con los datos del PIB y de la inflación PCE de esta semana.
El índice de actividad manufacturera (PMI) también reafirmó parte de la rotación que está ocurriendo en el mercado ahora mismo, con la operación de la I.A. más selectiva que nunca, mientras la mayoría de las teorías alcistas quedan bajo presión.
En algo poco habitual, ahora tenemos a las empresas de semis/memoria subiendo junto con los hyperscalers y otros sectores de la economía real, lo que le da una pausa al tira y afloja.
¿Creo que el tira y afloja ya quedó en el pasado? No realmente. Como estas tendencias se debilitan con cada dato que sale, no veo un mundo en el que los mercados sigan complacientes en lugar de selectivos.
En nuestra propia cartera lo hemos visto: algunos frentes de la I.A. suben mientras otros se quedan atrás, por la sola razón de que las ganancias no van a repartirse entre toda la I.A.
Tampoco se puede tener tanta certeza en esta operación como antes, ahora que Anthropic publicó su prospecto financiero y muestra que más de 518.000 millones de dólares en compromisos de cómputo probablemente queden sin pagar.
Con eso, otros instrumentos como los préstamos respaldados por GPU también corren riesgo de impago, un riesgo enorme que los mercados pasan por alto a ciegas mientras el mercado de crédito lo sigue valorando de forma cada vez más agresiva.
Solo uno puede tener la razón, y casi siempre es el mercado de crédito.
Veamos los líderes y rezagados de ayer:
Tecnología, materiales básicos, comunicaciones.
Esto empieza a parecer una mezcla de varias narrativas que corren al mismo tiempo, sobre todo ahora que el precio del petróleo crudo cayó por debajo de 90 dólares con la última tanda de noticias.
Eso tiene un efecto positivo automático sobre las expectativas de inflación y los rendimientos de los bonos, lo que les facilita a estos gigantes de la I.A. seguir tomando deuda y expandirse.
Eso explica el alza de materiales básicos y comunicaciones, ya que son los que se benefician, aislados de todos los demás, una vez que los hyperscalers lanzan su próximo plan de capex.
En tecnología (los hyperscalers), creo que el alza viene de la misma perspectiva de inflación y rendimientos, sobre todo ahora que estas empresas se apalancaron con deuda y quedaron expuestas directamente a hacia dónde van las tasas de interés.
Todo lo demás fuera de los tres líderes se puede explicar por la caída del crudo, lo que debería darme evidencia de los resortes comprimidos de la economía que están listos para soltarse.
Pero lo más importante…
Las leyes del capital
Relación entre capex/EBITDA y margen bruto de MU, Offside Capital
Las narrativas son ruido, y suelen ir detrás del precio de la acción.
Una empresa en plena racha alcista siempre va a recibir noticias positivas de su gerencia y de los comentaristas de los medios financieros.
Las acciones en tendencia bajista suelen recibir comentarios más conservadores y reservados de la gerencia sobre el futuro, y lo mismo pasa con los comentaristas de los medios financieros.
Anoche analicé los resultados de Micron, y el gráfico de arriba puede ser la conclusión más importante de todo el reporte:
El 50% de los movimientos en los márgenes brutos de Micron se explica por hacia dónde va la relación capex/depreciación
Una relación al alza se traduce en márgenes brutos más bajos 6 a 8 trimestres después, y eso se explica con leyes del capital muy simples.
Cuanto más inviertes por encima de tu tasa de reposición, más capacidad vas a tener, y más expuesto quedas a los cambios en la demanda.
Como Micron, SK Hynix, Samsung y la mayor parte del complejo de memoria están invirtiendo con esta intensidad…
Creo que el pico puede estar cerca, sobre todo porque Micron choca esta mañana con un call wall en 1.100 dólares.
Noticias
Broadcom reúne 60.000 millones de dólares para financiar chips para Anthropic. ¿Se quedaron sin patrocinadores después de que su prospecto mostrara que nadie va a cobrar? Me interesan los detalles de este financiamiento y qué tanto quiere Broadcom protegerse del riesgo a la baja.
Más liberaciones de crudo y diésel ayudan a bajar los precios por ahora: una victoria de corto plazo para la operación de spread del diésel que tenemos abierta, pero todavía no una victoria total. Tenemos que ver una solución definitiva a este problema antes de tomar más decisiones.
Las elecciones en Brasil son este fin de semana, y ahí voy a evaluar qué tan probable es comprar un ETF o acciones individuales del país. Al fin y al cabo, Brasil tiene las tasas reales más altas del mundo, ideal para una compresión y para los activos de riesgo.
Anthropic mueve el plazo de su salida a bolsa al Día de Acción de Gracias de este año. Algo debe estar pasando en la industria que obliga a una captación de capital apurada ahora, y coincide con todos los ciclos de mercado anteriores. Me interesa ver el roadshow de los bancos de inversión cuando salga.
Movimientos y niveles del ES
Enerflex 📈 Saltó 12% tras firmar un nuevo acuerdo para suministrar generadores a un operador de centros de datos de Norteamérica, lo que reafirma lo que vimos ayer en el PMI para la industria de equipos eléctricos.
Fair Isaac 📈 Subió 11,7% incluso después de su peor trimestre registrado, lo que podría indicar que lo peor ya está valorado y que la vivienda es de verdad el «resorte comprimido» que señalé en mi desglose del PIB.
McCormick 📉 Cayó 5% después de reportar márgenes más débiles pese a ventas más fuertes. Es el efecto directo que los costos de envío y empaque están teniendo en este tipo de empresas en toda la economía.
Foghorn Therapeutics 📉 Perdió 18,2% después de terminar una relación de desarrollo con Eli Lilly y recortar más del 40% de su plantilla. Me recuerda el episodio de Hims & Hers, que se vendió tras terminar su relación con Novo solo para volver a subir después.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
Ayer dije que, si eras comprador, el rango de 7.700-7.725 era un gran lugar para comprar el índice.
Esta mañana vemos los frutos de esa lectura, incluso después del latigazo repentino de unos 20 puntos por debajo, que fue un intento fallido de los vendedores agresivos.
Lo que me preocupa, y probablemente me lleve a vender cualquier posición, es que el alza se debió sobre todo a que Anthropic adelantó su salida a bolsa a noviembre, lo que creó un ánimo de apetito por el riesgo para un posible último empujón hacia fin de año.
También la impulsó la caída del crudo.
Las dos son narrativas extremadamente sensibles que pueden darse vuelta en un instante, tan rápido como aparecieron.
Hoy me apoyaría en 7.770 como el nivel que los compradores tienen que superar. Si no, en la práctica vamos a marcar un máximo más bajo con mínimos más bajos en la semana, lo que rompería la estructura.
Los vendedores lo saben, y van a buscar atacar ahí igual que ayer. Espero que lo hagan con ofertas agresivas.
Para hoy, el informe de empleo no agrícola (NFP) probablemente nos lleve a ese rango de 7.770-7.780 antes de que veamos de verdad reaccionar a los vendedores y se defina quién gana la subasta ahí.
Una subasta fallida en esos niveles más altos podría llevarnos de nuevo hacia el rango de 7.725-7.700, y en ese caso podríamos marcar un mínimo más bajo alrededor de 7.650.
Ese es el rango que estaría mirando hoy si lo estuviera operando.
Portafolio
Seguimos en un rango de entre 7% y 9% de rendimiento neto de la cartera desde junio de 2026.
Creo que es momento de empezar a considerar algunos de los «resortes comprimidos» de la economía que desglosé en mi análisis del PIB, respaldados por los datos del PMI de ayer, que te voy a enviar en breve.
Lo digo porque algunas de las posiciones actuales en la I.A. y su cadena de suministro se han enfriado, y eso me hace pensar que quizá el tema se está concentrando en un puñado de empresas populares en lugar de beneficiar a quienes se supone que deberían beneficiarse.
Porque ya no sobra el dinero…
En los spreads del diésel, espero que hoy haya un buen latigazo hacia las ganancias a medida que baja el precio del crudo, y quizá le sume riesgo a esa idea más tarde hoy.
Como empieza octubre, toca una revisión de la cartera. Voy a dedicarle parte del fin de semana y la entregaré la próxima semana, así que mantente atento.
Esta es la actualización de posicionamiento de hoy para los miembros premium:
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