CONTRA LOS PRONÓSTICOS
PMI manufacturero trimestral y tendencias por percentil, Offside Capital
En Goldman aprendí a sacar el 80% de mis ideas de inversión de los informes PMI, el índice de gerentes de compras.
Hay una razón.
El de manufactura, en concreto, te lleva a buscar en las zonas más cíclicas del mercado.
Que es justo donde suelen aparecer las mayores desconexiones y las mejores oportunidades de ganancia.
Y ahora mismo, el informe PMI de septiembre me llevó a tres industrias que en el pasado he considerado «resortes comprimidos».
Resortes comprimidos que podrían estar a punto de subir con fuerza cuando se liberen.
Los nuevos pedidos crecieron
La producción se mantuvo
El empleo mejoró
Pero
los precios siguen siendo un problema enorme para la economía cíclica: el índice pasó de 72% en agosto a 77,9% en septiembre.
La inflación no se va a ir pronto, y creo que lo que hoy se celebra en el PMI se va a borrar más temprano que tarde.
La razón es que, a lo largo de 36 años de datos, la relación entre los precios pagados y la demanda en curso sugiere que veremos una desaceleración en la economía real antes de que las cosas entren por fin en una senda de expansión prolongada.
Si quitas la inteligencia artificial, eso es lo que ves en los datos económicos, en la bolsa y en la vida real.
Y todo se conecta con el alza del rendimiento del bono a 10 años, al que hoy le importan menos las cifras de empleo y la inflación que la incertidumbre fiscal y económica.
Pero cuando eso pase…
las industrias que más cambiaron en septiembre, como la vivienda y algunos materiales domésticos, serán las primeras en dispararse.
Hoy voy a terminar el trabajo y darte la lista de seguimiento que vas a necesitar para los próximos 6 a 12 meses.
Vamos a ello:
PMI manufacturero: hacia dónde va el dinero.
How Jennifer Aniston’s LolaVie brand grew sales 40% with CTV ads
The DTC beauty category is crowded. To break through, Jennifer Aniston’s brand LolaVie, worked with Roku Ads Manager to easily set up, test, and optimize CTV ad creatives. The campaign helped drive a big lift in sales and customer growth, helping LolaVie break through in the crowded beauty category.
GRÁFICO DEL DÍA
Hay una relación directa, y negativa, entre la intensidad de inversión y el lugar donde terminan los márgenes brutos de Micron.
Si te preguntas por qué Micron está prácticamente igual incluso después de reportar el mejor trimestre de su historia…
e incluso después de una mejora récord en su guía…
es porque está invirtiendo con una relación capex/depreciación de 3,2x.
Dicho de otro modo:
¿ESTÁS CUBIERTO? —>
Esta relación explica el 50% de todos los movimientos del margen bruto de Micron.
En los próximos 1 a 3 trimestres, la sobreoferta de todas las empresas de memoria va a llegar al mercado en bloque.
Los márgenes se van a desplomar, y el EPS también.
No es una opinión, es la aritmética.
LOS PRECIOS EMPUJAN
Seguimiento de subíndices del PMI manufacturero, Offside Capital
Los precios pagados hicieron casi todo el trabajo en los valores del PMI, mientras que los indicadores de demanda se mantuvieron relativamente estables.
Los nuevos pedidos y los pedidos pendientes siguen en un rango acotado desde inicios de 2026, lo que sin duda es una mejora frente al año pasado.
Pero
la mayor parte del empuje para aumentar el valor de esos pedidos pendientes y nuevos vino de los insumos (precios).
Sospecho que la mayor parte de este salto en la demanda es una reacción refleja a las subidas de precios, sobre todo porque las empresas adelantan sus pedidos para asegurar los precios de hoy antes de recibir una factura todavía más alta.
Cuando miras el panorama, tiene todo el sentido:
La incertidumbre por los aranceles crea una dinámica de precios inestable
Las interrupciones del comercio en Medio Oriente siguen encareciendo el transporte marítimo
Los plazos de entrega se alargan porque los volúmenes de transporte siguen comprimidos
Por eso ves que los inventarios de los clientes se consideran demasiado bajos.
Normalmente, unos inventarios demasiado bajos hacen que suba la producción, porque las empresas empiezan a reabastecerse antes de la demanda esperada.
Este no es el caso.
Análisis de respuestas del PMI manufacturero, Offside Capital
Los comentarios negativos se acumularon frente a los positivos desde julio de este año.
Entre esos comentarios negativos, el problema dominante pasó a ser:
Los aranceles, la volatilidad de precios y la guerra con Irán
Una vez más:
esto no es un episodio de demanda orgánica ni de expansión económica, sino un adelanto de compras que hace que el titular se vea más fuerte de lo que realmente es.
En otras palabras…
te conviene posicionarte en las restricciones, el poder de fijación de precios y las coberturas, en lugar de enfocarte en negocios que dependen del volumen.
Empecemos por las restricciones. Veamos qué escasea de verdad en Estados Unidos:
PMI manufacturero: meses consecutivos de escasez y precios de mercado, Offside Capital
Quizá recuerdes de la lectura del PMI del mes pasado que el equipo eléctrico era un área para empezar a investigar.
Lo sigue siendo desde el ángulo de la restricción y la escasez, sobre todo porque esos productos llevan 19 meses consecutivos en escasez.
Deja atrás la memoria: ahora sabemos por los resultados de Micron que un exceso de oferta está a punto de llegar al mercado en los próximos 1 a 3 trimestres.
Por el lado de los precios, hay otros componentes ligados directamente a la construcción de centros de datos y de la red eléctrica para la I.A. que siguen influyendo en la tendencia general de precios pagados del PMI.
Aluminio, cobre, acero
Sin embargo,
ten mucho cuidado si piensas invertir en empresas que producen estos metales, porque, otra vez, este es un tema de poder de fijación de precios y no de volumen.
Busca la mayor cuota de mercado, los contratos, la presencia.
Aquí hay más pruebas de esa línea de pensamiento:
Metales primarios y equipo eléctrico: empuje de precio frente a volumen, Offside Capital
En los metales, puedes ver que la producción (en verde) está relativamente plana mientras los precios y los nuevos pedidos hacen casi todo el trabajo.
Precios pagados más altos = nuevos pedidos de mayor valor.
El equipo eléctrico cuenta otra historia…
Los precios se normalizaron mientras la producción y los nuevos pedidos siguen con tendencia al alza.
Eso significa que las posiciones en equipo eléctrico pasan a depender más de ganar volumen que del poder de fijación de precios.
Eso explica por qué los jugadores más pequeños pueden ganar en esa industria.
Los ganadores cambian de lugar
Regresión de precios pagados frente a nuevos pedidos 6 meses adelante, Offside Capital
Por bien que se vea hoy el equipo eléctrico…
creo que podría ser momento de quitarle el foco, sobre todo porque la I.A. perdió el control de la economía según el dato del PIB del último trimestre que desglosé para ti esta semana.
Sabemos que la mayor parte del aumento en los nuevos pedidos viene de demanda adelantada ligada a componentes para centros de datos.
Con esta combinación:
Centros de datos retrasados y oposición local a seguir construyendo
La alta probabilidad de que Anthropic incumpla sus obligaciones de cómputo
Préstamos respaldados por GPU que quedan bajo el agua
creo que la desaceleración que se vio en el PIB empezará a trasladarse al PMI en los próximos seis meses.
Al fin y al cabo,
cuanto más suben los precios pagados, más bajan los nuevos pedidos con el tiempo.
Voy a dejar correr esa operación de AAON vs JCI junto con otras ideas de centros de datos…
pero ten claro que las mayores ganancias se van a hacer en otro lado.
En busca de ideas rentables
Los puntajes compuestos del PMI anticipan qué industrias le ganan al S&P, Offside Capital
Varias pruebas de regresión me llevaron a la siguiente señal:
El cambio a tres meses en el puntaje compuesto del PMI anticipó un mejor desempeño frente al S&P 500
Así que tiré de ese hilo y llegué a unas pocas industrias que cumplen tanto los requisitos que marcan las tendencias del PMI como todo lo demás que está pasando en el mercado y en la economía.
Pero
una cosa es tener mi propia opinión sobre los datos, y otra es asegurarme de que el mercado de verdad está mirando en la misma dirección.
Hoy lo está:
Dispersión de múltiplos forward por sector, Offside Capital
El mercado concentró su crecimiento del EPS, las primas de P/E y los ratios PEG justificados en los siguientes sectores:
Aeroespacial
Construcción
Transporte
Computación y tecnología
De estos…
las siguientes industrias tuvieron los mejores puntajes en el compuesto del PMI a tres meses:
Productos de madera
Minerales no metálicos
Muebles
Déjame recapitular todo para no perder ningún hilo.
El equipo eléctrico sigue liderando la dinámica de expansión del PMI, y seguirá siendo un centro de ganancias obvio mientras las tendencias de construcción de centros de datos no se vean afectadas.
Los metales primarios con poder de fijación de precios y gran presencia en el mercado seguirán ganando, también ligados y dependientes de que las tendencias de los centros de datos no se vean afectadas.
Pero, en los próximos seis meses, el dinero se va a hacer en…
Los productos de madera, que mostraron el mayor puntaje compuesto a tres meses, justo cuando la vivienda pasó a ser uno de los mayores contribuyentes al dato del PIB del último trimestre, como desglosé a principios de esta semana.
Los muebles, con el segundo mayor puntaje compuesto, ligado a una posible recuperación tanto de la vivienda como del consumidor.
Y
da la casualidad de que el mercado espera el mayor crecimiento del EPS y además está dispuesto a pagar las mayores primas de P/E forward por los productos de madera y la construcción…
No es el tipo de comportamiento ni de configuración que aparece salvo que todo apunte a ganancias por delante.
Pero hay una cosa más que se interpone en el camino de estos movimientos más grandes:
Contribuciones trimestrales al retorno, Offside Capital
Parece que la mayoría de los sectores se mueven al ritmo de las noticias, salvo:
Vivienda, productos de madera, minerales no metálicos
A los que hoy los frena su sensibilidad al alza de los rendimientos del bono a 10 años.
¿Mi recomendación?
Arma tu propia lista de seguimiento en esas áreas, que ahora quedan confirmadas por los puntajes compuestos del PMI.
El momento en que el rendimiento a 10 años ceda porque las primas por plazo tocaron su máximo será el día de entrar de lleno en estas industrias para ganar lo máximo con la rotación.
Lo he hecho cientos de veces.
Pero solo funciona si eliges las acciones correctas dentro de estas industrias.
Estas son las que el mercado ya está seleccionando:
Lista de seguimiento de acciones, reservada para los miembros de Offside Premium
Atento a Offside Premium y al canal de Telegram, donde voy a enviar la segunda parte de este análisis del PMI.
Con la selección de acciones incluida.
Con esto ya tienes suficiente para elegir algunos ETF y probablemente ganarle al S&P.
Pero lograr el tipo de retornos que entregamos al identificar el software como industria (65% en WDAY y 45% en ADBE) exige un poco de trabajo extra.
Únete a Offside Premium y comprueba lo bien que puede salir.
¡Eso es todo por esta noche!
¿CUÁL ES LA OPERACIÓN?
Desde el PIB, y ahora en el PMI, voy a reiterar la misma operación que detecté en el mercado de opciones a principios de semana.
Ahora toca considerar la actividad de opciones alrededor de algunos de estos resortes comprimidos.
Encontré una configuración interesante en Builders FirstSource (BLDR), aquí:
Datos de opciones de BLDR, Thinkorswim
Hay bastante posicionamiento a que BLDR tendrá un alza enorme para enero de 2028, del orden de ~192 dólares por acción.
Esas calls largas parecen estar financiadas en una relación 2:1 con la venta de puts mensuales con strike de 57 dólares, cerca de donde cotiza hoy la acción.
La mecánica aquí es simple…
Los dealers cobrarán primas mensuales para pagar su posición larga en calls con strike de 192 dólares hasta el próximo año, y de paso reducen su riesgo de timing y de movimiento.
Es la misma operación que tengo para las acciones de memoria, solo que en la dirección contraria.
Cuando juntas todas las piezas,
queda claro que el mercado ya anticipó y digirió el dato del PIB de hoy, pero a los simples mortales nos toca descifrarlo, como hicimos hoy.
Vuelve a abrir esto en 6 a 9 meses y dime si me equivoqué.
Una nota final
LO QUE VIENE
El PMI de servicios sale la próxima semana y confirmará todas las conclusiones a las que llegamos con el PIB y el dato de manufactura, así que espera un desglose completo.
Estoy armando una revisión de cartera y estrategia de cierre de mes a partir de lo que pasó en septiembre; probablemente también te ayude a orientar tus propias decisiones.
Los miembros de Offside Premium recibirán pronto mi lista de posiciones en vivienda que me interesa tomar, y con las que recuperarán más de 10 veces el costo de su membresía.
Mientras tanto, aquí tienes lo último de Goldman Sachs (en inglés) sobre por qué los volúmenes del comercio agéntico serán muy buenos para las acciones de semis.
Yo lo escucharía con atención, pero sin soltar las ideas sobre el ciclo de capital que publiqué esta semana sobre Micron y otras.
En algún momento vas a distinguir entre la historia y lo que de verdad está pasando:
Hasta la próxima,
OFFSIDE RESEARCH
Análisis institucional, de un ex analista de Goldman Sachs.