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LOS BONOS TOMAN EL VOLANTE
Diferenciales corporativos frente a bonos del Tesoro y S&P 500, Thinkorswim
Los adultos vuelven a estar a cargo del mercado: el diferencial entre los bonos corporativos y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se está disparando al ritmo más agresivo desde 2022.
En consecuencia, esta rápida subida de los diferenciales terminó desafiando directamente a las acciones, sobre todo cuando la curva de rendimientos 10 años-2 años se aplanó en modo bajista (bear flattener).
Hoy aparece un patrón parecido en la curva de rendimientos, aunque este es más «peligroso» en sí mismo que los episodios anteriores.
La razón es que el movimiento de los rendimientos de los bonos ahora lo impulsan solo las primas por plazo, no la inflación, y eso hace mucho más difícil estabilizar el mercado de acciones (y la economía).
La inflación se puede corregir, la Reserva Federal (la Fed), el banco central de Estados Unidos, puede ir ajustando su lenguaje pasivo-agresivo, y aun así los bonos probablemente se queden por encima de 5% durante un buen tiempo más.
Ahora veamos una actualización de lo que le gusta y lo que no le gusta al mercado:
Crecimiento y momentum.
Fueron los únicos factores que subieron en la semana, mientras todo lo demás cayó.
Curiosamente, son justo los factores que en teoría no deberían beneficiarse de un alza en los rendimientos de los bonos y, como ahora están formados en su totalidad por el complejo de la inteligencia artificial (I.A.), vale la pena señalar algunas cosas.
La única forma de que las acciones de momentum y de crecimiento se beneficien de rendimientos al alza es que empiecen a tener exposición al carry (ingresos por intereses).
Como sabemos, compañías como NVIDIA convirtieron sus balances en una cartera de préstamos y participaciones accionarias en I.A., así que el mercado de bonos puede matar la producción y la demanda de chips sin afectar a NVIDIA en un primer momento.
Sin embargo,
Tarde o temprano, el efecto sobre los chips y los centros de datos empezará a dañar el valor de esas participaciones y de esas carteras de préstamos.
Un evento así ocurrió esta semana con la «fuerza mayor» de Oracle —la figura que libera a las partes de cumplir un contrato por causas fuera de su control— en su centro de datos de Nuevo México.
¿Quién paga la cuenta?
Por ahora, sigo interesado en la rotación de vuelta hacia la amplitud del mercado, el valor y las acciones de calidad, que es donde veo las mayores oportunidades.
Mientras espero esa rotación, la cartera todavía puede sacar provecho de las alzas esporádicas de la I.A. con una estrategia long/short.
GRÁFICO DEL DÍA
Se mire por donde se mire, el complejo de la I.A. se lanzó a una ola de inversión insostenible.
Como he dicho muchas veces, el ciclo de capital es una de las fuerzas más poderosas de los mercados financieros.
Con el gasto en infraestructura de I.A. en niveles récord en relación con el PIB, espero que una ola de sobreoferta termine golpeando al mercado.
El problema es cuándo y cómo.
Nadie lo sabe…
¿ESTÁS CUBIERTO? —>
Lo que sí puedo decirte es que la memoria es el área de la operación de la I.A. que parece más expuesta a este ciclo de capital.
Sobre todo porque la capacidad va camino de duplicarse (e incluso triplicarse) a medida que entran más competidores.
INDICADORES IMPORTANTES
S&P diario frente a VIX diario, Offside Capital
Mi lectura habitual del informe de compromiso de operadores (COT) ha estado extremadamente tranquila últimamente…
Así que decidí crear un nuevo indicador y empezar a cubrirlo hasta que el mercado de futuros vuelva a dar una señal confiable.
Esta medida representa el diferencial entre los movimientos diarios implícitos del VIX y los movimientos diarios realizados del S&P 500 a lo largo del tiempo.
Como puedes ver, cada vez que llegamos a 1-2 desviaciones estándar, se crea un momento fantástico para comprar la caída, sobre todo si empiezas a manejar carteras de opciones.
Ahora mismo las cosas están tranquilas y apoyan una continuación de la ruptura al alza en el S&P, especialmente ahora que hemos recuperado los 7.700.
Sin embargo,
Esto también significa que los picos de volatilidad podrían aparecer sin avisar.
Nota: cada vez que este diferencial se amplía, significa que las condiciones y los supuestos actuales del mercado han cambiado lo suficiente como para corregir el mercado de opciones y, en consecuencia, el VIX (que se valora a partir de esas expectativas de opciones).
No se ven correcciones de expectativas de ese tipo por ahora.
Ahora cubramos algunos puntos para esta semana que viene:
Nuevos resultados:
Vaya semana de resultados la que se viene…
Micron (MU) reporta el miércoles después del cierre, y ahí saldrá a la luz parte (si no la mayor parte) de mi tesis sobre la oferta de memoria.
Espero que lo ocurrido este último trimestre afecte las operaciones de Micron y las cifras que reporte.
Sobre todo la llegada de los chips chinos, los contratos perdidos con Apple y otros usuarios de hardware y, lo más importante, los retrasos de los proyectos de centros de datos que están ocurriendo ahora.
Te recomiendo leer mi análisis del trimestre anterior sobre la compañía, para que entiendas todos los factores buenos, malos y feos que voy a vigilar en el reporte de esta semana.
PIB y PCE - miércoles:
Rastreador de inflación PCE, Offside Capital
Va a haber mucha atención sobre este próximo dato del PCE (el índice de precios del gasto en consumo personal, la medida de inflación que sigue la Fed), sobre todo ahora que el mercado de bonos se desacopla de la inflación y Trump intenta controlar los precios del combustible antes de las elecciones de medio término de noviembre.
No tengo expectativas de cara al dato, porque durante el mes hubo mucha manipulación a través de prohibiciones de exportación, ajustes de aranceles y controles comerciales.
Por cómo se ha comportado el S&P últimamente, creo que nadie tiene realmente idea de hacia dónde va a salir el dato.
Del PIB obtendremos una actualización de las palancas que empujan la economía hacia adelante o hacia atrás.
Este es el primer filtro de nuestro análisis de arriba hacia abajo y de nuestro proceso de generación de ideas, que los miembros del Offside Analyst Program dominan bien.
A medida que salgan los datos, tendrás una revisión y un desglose macro como corresponde.
PMI manufacturero - jueves:
Rastreador del PMI manufacturero, Offside Capital
Los informes de PMI (los índices de gerentes de compras) son responsables del 80% de mis ideas de operación, y algunas de ellas te permitieron ganar una buena cantidad de dinero el trimestre pasado.
El manufacturero sale el jueves y nos muestra el estado actual de la economía cíclica en EE. UU.
Me interesa sobre todo tener una actualización de los resortes comprimidos que esperan una ruptura al alza (como el consumo, el transporte y el comercio minorista).
Por ahora, eso sí, creo que la continuación del complejo de equipos eléctricos y metales primarios traerá una nueva ronda de alza para la operación AAON contra JCI.
Nóminas no agrícolas - viernes:
Una de las medidas menos importantes para la Fed en este momento, a juzgar por el lenguaje reciente de Warsh.
Lo que más me interesa es ver reflejados en las nóminas no agrícolas los efectos de las tasas, los rendimientos y la adopción de la I.A.
Sobre todo después de que la mayoría de las industrias donde se suponía que la I.A. iba a desplazar empleos no muestran ninguna evidencia de que eso esté pasando.
Veamos qué nos espera.
Una nota final
LO QUE VIENE (recordatorio para esta semana)
Los datos de PMI de la próxima semana darán una mirada nueva a la economía y, más importante, a las industrias que nos interesa operar.
Los datos del PIB confirmarán lo que está pasando con el consumidor, con la inversión en I.A. y con el gasto del gobierno.
Vamos a generar ideas y cargarlas en el pipeline para que operes conmigo y le saques el máximo provecho a lo que queda de 2026.
Mientras tanto, aquí va una entrevista con Mark Zuckerberg en la que habla de los usos reales de «Muse», la nueva I.A. de Meta.
Compárala con los otros modelos disponibles en el mercado y juzga tú mismo su potencial de éxito:
Hasta la próxima,
OFFSIDE RESEARCH
Análisis de nivel institucional, de un ex analista de Goldman Sachs.