CHEQUEO DE CALIDAD
El retorno sobre el capital de las compañías tecnológicas está en un máximo cíclico.
Históricamente, esto lleva a dos resultados posibles:
Valoraciones más altas a medida que se expanden las utilidades retenidas
Ganancias artificialmente más altas, porque mejores retornos atraen más competencia
En el espacio de semis/memoria, hemos cubierto ampliamente por qué los jugadores más grandes no han logrado romper sus canales desde mayo.
La razón es simple: es el segundo resultado el que está empezando a ocurrir.
Desde Japón, Corea del Sur y China, más producción y oferta de chips está entrando en operación más rápido de lo que la mayoría de los analistas había proyectado.
Al mismo tiempo, como muestra LSEG, los devengos contables (accruals) representan hoy una parte grande de las ganancias por acción (EPS).
¿Por qué esto suele marcar un techo?
Porque los devengos son partidas no monetarias y, por lo tanto, no agregan capacidad real de generar ganancias a las compañías que los reportan.
En otras palabras…
Amazon, NVIDIA, Google y una docena de nombres más están haciendo creer a los inversionistas que las ganancias son mucho más fuertes de lo que realmente son.
Como resultado, sus múltiplos P/E deberían ser el doble —si no el triple— de lo que son ahora.
Ahora veamos una actualización de lo que le gusta y lo que no le gusta al mercado:
Otra gran semana para el momentum, que pasó por encima de todas las fuerzas del mercado con un alza de 3,7%.
Los principales beneficiados de este movimiento fueron, por supuesto, los nombres relacionados con IA, ya que la mayor parte de la operación de momentum gira hoy en torno a esa narrativa.
Curiosamente, el S&P 500 aun así cerró la semana con una caída neta, quizás impulsada por el alza de los rendimientos de los bonos y el temor a un salto en el petróleo.
Ningún otro factor reportó un aumento durante la semana además del momentum, que está compuesto en un 90% por nombres relacionados con IA.
Esta dinámica demuestra lo concentrado que se ha vuelto el S&P 500, ahora que la mayoría de sus factores impulsores están en mercado bajista mientras la IA manda.
Si no puedes vencerlos, úneteles, dicen.
Que es exactamente lo que estoy haciendo en la Cartera Offside, ya que el momentum y el crecimiento cargan las betas más altas en general.
Sin embargo,
Hay una forma inteligente de sumarse al frenesí sin arriesgarse a los vaivenes ni a la posibilidad de volar por los aires, y normalmente se hace de dos maneras:
Entrar con muy poco, menos del 3% de tu cartera
Abordar la inversión temática con una disciplina long/short
Me estoy inclinando por la segunda opción, como habrán visto la mayoría de los miembros Premium en nuestra revisión de cartera de septiembre.
Las posiciones long/short en opciones y acciones están entrando en una ganancia general decente en mis ideas de IA y de economía real, ¡incluso con las de China!
Hasta que estos factores se despejen y la participación vuelva más allá del momentum, no creo que el enfoque y la estrategia de la cartera cambien mucho.
GRÁFICO DEL DÍA
Los bajistas no tardaron nada en atacarme después de que publicara sobre Adobe en redes.
Se puso todavía peor cuando el ticker apareció en mi cartera…
La semana pasada, los resultados de la compañía destrozaron por completo la tesis bajista.
Más importante aún, se convirtió en el último nombre de software en demostrar que las disrupciones por IA no van a ser tal cosa.
De hecho,
Adobe es hoy una de las pocas compañías de software que está usando la IA para expandir su oferta y su rentabilidad.
¿ESTÁS CUBIERTO? —>
Crecimiento de ingresos por segmento de ADBE
Esto era exactamente el corazón de mi tesis original, publicada en 208 dólares.
Ahora que la acción cierra por encima de 250 dólares, sus últimos resultados cambiaron por completo mi visión sobre ella.
Sobre todo en dónde creo que debería estar valorada…
INDICADORES IMPORTANTES
Mi lectura habitual del informe de compromiso de operadores (COT) ha estado extremadamente tranquila últimamente…
Así que decidí crear un nuevo indicador y empezar a cubrirlo hasta que el mercado de futuros vuelva a dar una señal confiable.
Esta medida representa el diferencial entre los movimientos diarios implícitos del VIX y los movimientos diarios realizados del S&P 500 a lo largo del tiempo.
Como puedes ver, cada vez que llegamos a 1-2 desviaciones estándar, se crea un momento fantástico para comprar la caída, sobre todo si empiezas a manejar carteras de opciones.
Ahora mismo las cosas están tranquilas y apoyan una continuación de la ruptura al alza en el S&P, especialmente ahora que hemos recuperado los 7.700.
Sin embargo,
Esto también significa que los picos de volatilidad podrían aparecer sin avisar.
Nota: cada vez que este diferencial se amplía, significa que las condiciones y los supuestos actuales del mercado han cambiado lo suficiente como para corregir el mercado de opciones y, en consecuencia, el VIX (que se valora a partir de esas expectativas de opciones).
No se ven correcciones de expectativas de ese tipo por ahora.
Ahora cubramos algunos puntos para esta semana que viene:
Nuevos resultados:
A medida que llegamos al final de esta temporada de resultados, no hay mucho de qué hablar en cuanto a reportes que muevan el mercado o alguna tesis.
Salvo por:
Dave & Buster's el lunes después del cierre
Lennar el miércoles después del cierre
Estos dos deberían darnos otra mirada al estado del consumidor en cuanto a experiencias discrecionales y, más importante aún, a la vivienda.
Con el alza de las tasas hipotecarias, insumos de construcción más caros y mayor incertidumbre económica en los hogares, espero ver números más débiles de Lennar esta semana.
Creo que tanto el consumidor como la vivienda son dos de los resortes comprimidos del mercado ahora mismo, aunque hay muy poco que los respalde según lo que sugieren los datos de PMI.
Quizás algo cambie esta semana, ya veremos.
Ventas minoristas - miércoles:
Rastreador de ventas minoristas, Offside Capital
Otra lectura en vivo del consumidor llega esta semana a través de las ventas minoristas.
Como sugiere nuestro rastreador, apenas hay actividad fuera de indumentaria y servicios de comida en las industrias cíclicas.
Las áreas defensivas están tomando la delantera, tanto en misceláneos como en salud.
Combinado con los resultados de Dave & Buster's, esta actualización debería darnos algo en qué pensar sobre este posible resorte comprimido.
Decisión de tasas de la Fed - miércoles:
Herramienta FedWatch, CME
Hay un 87,3% de probabilidad de que la Fed aplique un alza de tasas de 25 puntos básicos esta semana.
Creo que la mayoría de los mercados ya lo tienen descontado a estas alturas.
Lo que nos deja dos escenarios posibles:
La Fed mantiene, y los mercados reaccionan con fuerza según lo tomen como buena o mala noticia
La Fed sube 50 puntos básicos en su lugar, hoy con 0% de probabilidad, aunque nunca deberíamos descartar esa posibilidad considerando todo lo que está pasando
Estoy trabajando en una pieza de investigación centrada en los movimientos recientes de los rendimientos de los bonos y en los datos de inflación de la semana pasada.
Si la descomposición muestra suficiente señal como para que la tomes en cuenta, me aseguraré de entregarte esa investigación bastante antes de la decisión del FOMC.
Permisos de construcción - jueves:
Rastreador de permisos de construcción, Offside Capital
La vez anterior, los permisos de construcción parecieron rebotar desde el nivel de equilibrio de largo plazo (en morado).
Esta expansión reciente puede haber sido una casualidad tras una contracción de largo plazo en la tasa de permisos.
Según los datos de PMI y el alza de las tasas hipotecarias, la casualidad puede que todavía no se convierta en tendencia, salvo que cambien los factores de costo o de hipotecas.
Será interesante ver este nuevo dato y comprobar si justifica que busque ideas en el mercado de la vivienda.
Una nota final
LO QUE VIENE (recordatorio para esta semana)
Tras los datos de inflación de la semana pasada, puede que la Fed no tenga tan claro cuál debería ser la decisión de tasas, mientras surgen argumentos alrededor de la idea de que la inflación solo está siendo causada por la guerra de Irán.
La investigación mostraría lo contrario, aunque hay un punto específico que no podemos ignorar ni apostar prematuramente a favor o en contra del mercado en este caso.
La tesis sobre Japón ha estado acelerándose en nuestra dirección, y se irán listando más oportunidades en ese espacio a medida que sigan apareciendo.
Mientras tanto, aquí tienes lo último de Goldman Sachs y su lectura de lo que un alza de la Fed podría significar para los mercados de acciones.
Ten en cuenta que lo más probable es que la mayor parte del alza potencial ya esté descontada, así que piensa esto con 1-3 pasos de anticipación:
Hasta la próxima,
OFFSIDE RESEARCH
Against the Tape, Ahead of the Curve.