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La sesión de ayer
Día movido para el complejo de la I.A.: dos de los hyperscalers más importantes del grupo publicaron sus cifras trimestrales.
Microsoft subió al principio, mientras que Alphabet perdió algo de terreno.
En mi opinión, los dos pesan lo mismo en cuanto a capex, monetización de la I.A. y el estado general (la salud) de la estructura de deuda que se ha armado alrededor de esta tecnología.
Como sabes,
Hay unos 3,7 billones de dólares dando vueltas en estos préstamos, cuyos rendimientos están, en promedio, por encima del 10%, el umbral para clasificarlos como bonos basura.
¡Uno no le pone la etiqueta de basura al dinero que se le presta a la tecnología de mayor crecimiento y potencialmente la más rentable del mundo!
Así que, o el mercado de crédito sabe algo que nosotros no, o el mercado de acciones va camino a una gran corrección en sus supuestos de valoración.
En fin, voy a revisar a fondo las cifras de GOOGL y MSFT para cerrar la semana y el fin de semana te mandaré una actualización con lo que pienso de ellas y si hay algo nuevo que decir sobre todo el sector.
En otras noticias,
Una de nuestras posiciones de largo plazo más recientes (y una de muy alta convicción) acaba de cruzar un nivel clave de su estructura y sigue construyendo su patrón de acumulación.
Todo mientras la gerencia da los pasos correctos para mitigar los riesgos financieros que detectamos, y todo a pocos días de que presente su próximo trimestre.
Por la cantidad de comentarios negativos que hemos recibido en nuestras publicaciones en redes sobre la empresa, creo que está cerca de subir con fuerza.
Veamos los líderes y rezagados de ayer:
Tecnología, energía y salud.
Estos líderes tienen todo que ver con un par de temas destacados que estamos siguiendo en el mercado.
El primero es el tira y afloja evidente entre la carrera de la I.A. y, en el otro extremo, las empresas con flujos de caja de alta calidad.
Eso se explica solo.
Lo más interesante es el segundo tema, que se está viendo en las alzas de energía y salud.
Ya me has oído hablar del shock de crecimiento en la economía, que viene de:
Tasas de crecimiento del PIB revisadas, a medida que el aporte de la I.A. se reemplaza por áreas más defensivas
Lo desglosé en un análisis reciente del PIB, donde mostré cómo los aportes al crecimiento económico están empezando a moverse de la I.A. hacia las defensivas y el consumo.
En entornos como este, un shock de crecimiento, ganan los sectores que más pueden proteger sus márgenes y sus moats económicos.
Energía lo sigue logrando con la ayuda de las interrupciones de oferta en Medio Oriente, aunque sospecho que habrá una solución justo después de las elecciones de mitad de mandato de noviembre en Estados Unidos.
Salud es otra historia: la forma más pura de una rotación defensiva en una economía incierta.
Así que lo tomaré como un mensaje, una tendencia que hay que vigilar.
Si se desarrolla lo suficiente como para aparecer en los diferenciales de desempeño de los factores, o en cambios en los múltiplos de valoración de los sectores…
Entonces nuestra cartera también se moverá.
Mientras eso pasa, te recomiendo ponerte al día con mi análisis sobre dónde voy a invertir durante la próxima década.
Una década que podría ser «perdida», según varias leyendas de la inversión, que básicamente dicen que el S&P 500 no irá a ninguna parte.
Leyes del mercado
Uno de mis mayores momentos de «ajá» durante el programa de formación de analistas de Goldman Sachs fue este.
Para los inversionistas y traders sin formación, un múltiplo P/E forward más bajo (o cualquier múltiplo de valoración, en realidad) siempre va a parecer la mejor oferta.
Yo te digo que, a menos que inviertas en:
Empresas no cíclicas, o de gran y megacapitalización
Casi siempre vas a descubrir que se volvieron «baratas» por una razón, por buenos que parezcan sus fundamentales o sus tasas de crecimiento.
Ahora mismo existe la idea equivocada de que los semiconductores, como industria, ya no son cíclicos.
De que habrá un ciclo de demanda sin fin, sin que la oferta lo alcance.
Esa gente olvida que los chips, la I.A. y la mayoría de los modelos de lenguaje (LLM) son commodities.
Y,
En un commodity, el volumen se lo lleva quien ofrece el mejor precio o la mejor calidad, si todo lo demás se mantiene igual.
¿Por qué digo todo esto?
Porque hay una razón por la que los mercados ahora están eligiendo, en conjunto, pagar menos por las ganancias futuras de la I.A.
Sea por dudas sobre el crecimiento de las ganancias o sobre su calidad (creo que es una mezcla de ambas), da igual…
Lo que importa es que ahora hay menos confianza en todo lo que estas empresas prometieron antes.
¿Y por qué no la habría?
Hay hasta 3,7 billones de dólares en préstamos de la I.A. a punto de hundirse, y es exactamente por eso que NVIDIA acaba de reclutar a aseguradoras y gestoras de activos alternativos para que carguen con los riesgos por ella.
Noticias
La Reserva Federal mantiene las tasas y dice que necesita más datos para tomar mejores decisiones. Ten en cuenta que lo dice con la inflación todavía al doble de su meta. Por ahora, los mercados están a salvo.
Marvell evalúa comprar Lumentum en la escena más reciente de fusiones de la I.A., aunque para mí es señal de que las valoraciones podrían estar cerca de un pico eufórico, ese momento en que este tipo de acuerdos empiezan a aparecer por todas partes.
Constellation Energy recibe el respaldo del gobierno para empezar a ampliar su capacidad nuclear, con el argumento de que los centros de datos de I.A. ya se están comiendo la mayor parte de la red eléctrica.
Los clientes de Bank of America se deshicieron de acciones de comunicaciones (sobre todo de I.A.) a un ritmo récord, y se suman a lo que muestran los informes recientes de Goldman Sachs con datos de su negocio de prime brokerage. Parece que el «dinero inteligente», o al menos quienes reciben trato preferencial de los bancos, es el primero en enterarse.
Los que se movieron y niveles del ES
Wingstop 📈 Subió 12,2% tras superar las estimaciones de ingresos y ganancias de los analistas de Wall Street, otra muestra de que el consumo, ese «resorte comprimido», es un área que hay que vigilar. Por suerte, ya tenemos en cartera una empresa de alto crecimiento en esta industria.
Stellantis 📈 Ganó más de 13% tras un sólido informe trimestral, lo que justifica que haya cerrado a tiempo, y con ganancia, mi posición en corto en una automotriz estadounidense. Una muestra más del poder de leer las encuestas del PMI.
Enphase Energy 📉 Perdió 16% por un trimestre por debajo de lo esperado, lo que muestra lo mal que les puede ir a las empresas de energía solar, un sector que ya tiene tanta oferta que el relato de la energía para la I.A. no le alcanza.
Alphabet 📉 Cayó más de 5% después de que su último trimestre mostrara todavía más partidas no monetarias como parte importante de sus ganancias operativas, y encima ventas que se desaceleran pese a las enormes inversiones en I.A. No se ve bien.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
Impresionante: llegamos al nivel de 7.815 que di ayer, pasamos apenas unos puntos por encima y volvimos directo al nivel bajo de mi rango.
En 7.750 el precio encontró compradores, y eso prepara el terreno para el resto de la semana.
Ahora los compradores agresivos tienen que defender 7.750 o, si no, replegarse de forma pasiva para armar una gran trampa de compra en el corte de 7.700.
El problema es que los vendedores entraron con fuerza al cierre de la sesión y tomaron el control de la subasta nocturna, lo que nos bajó unos 65 puntos desde arriba de 7.800.
Se ve difícil ser alcista/comprador, a menos que logremos sostenernos y aparezcan compradores agresivos que respondan en 7.750.
Eso nos deja con 7.750 y 7.825 como mi rango de trabajo por ahora; una ruptura fuera de esos niveles nos daría, lo más probable, una distribución completamente nueva para el trimestre.
Portafolio
Seguimos por encima del 10%, con muchas oportunidades para invertir efectivo la semana que viene.
Con datos frescos del PMI por salir y otro viernes de vencimiento de opciones en camino, confío en que el pipeline se llenará de ideas de primera para empezar a analizarlas a fondo y ponerlas en marcha para ti.
Creo que llegaremos a un nuevo máximo histórico en el historial de desempeño de la cartera con la última tanda trimestral de ideas, y eso sin contar con que nuestra compra de convicción más reciente en el segmento de micro-caps nos dé la grata sorpresa de multiplicarse varias veces.
Y, como siempre,
La cartera de opciones está haciendo «lo suyo» de forma pasiva por ahora, y suma un pequeño impulso de retorno en efectivo a la mezcla.
Esta es la actualización de posiciones de hoy para los miembros premium:
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