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OTRA DÉCADA
Concentración del mercado y retornos de estrategias largo/corto, Offside Capital
A casi todos nos dicen lo mismo sobre cómo construir patrimonio:
Ahorra con constancia
Invierte un monto fijo cada mes en el S&P (lo que en inglés llaman DCA)
Mantén la inversión durante décadas
Y tarde o temprano llegará la libertad financiera.
En general, es un gran consejo…
Pero tiene un problema.
Lo que nadie te dice es que lo que pagas (y cuándo lo pagas) es lo que termina decidiendo cómo será tu futuro.
En 1999, en una entrevista con CNN, Warren Buffett explicó por qué se mantenía fuera de la bolsa: esperaba una «década perdida».
Y entre 2000 y 2010 el S&P tuvo un retorno total negativo de 14%.
Es decir,
Quienes fueron disciplinados, ahorraron un monto estricto cada mes e invirtieron en fondos indexados sin importar el precio…
Terminaron perdiendo diez años de su vida como inversionistas y de su libertad financiera.
No es casualidad que Buffett volviera a anticipar otra década perdida el año antes de decidir retirarse de Berkshire Hathaway.
Vengo a decirte una cosa, y solo una:
Si tu plan es simplemente invertir cada mes en el S&P 500 y esperar que esa estrategia te dé la libertad financiera, vas a fracasar.
Salvo que puedas dedicar los próximos treinta años de tu vida a esperar que tus posiciones te den retornos decentes…
Ahora es el momento de actuar.
Hoy, el 65% de la bolsa está compuesto por empresas grandes y caras del espacio de la I.A.
En 2000, esas empresas grandes y caras representaban cerca del 70% del índice.
Y,
Aunque podría repasar contigo el resto de las similitudes fundamentales con esa época, hay una sola cosa que necesitas saber…
Los retornos de la inversión en valor relativo suelen ser negativos cuando el mercado llega a esta concentración, y se vuelven positivos cuando regresa la amplitud del mercado (la zona gris del gráfico de arriba).
Eso crea para ti un problema y, a la vez, una oportunidad.
Depender de asesores de inversión, gestores de fondos o simplemente comprar el índice te deja fuera de las áreas que de verdad generan dinero en décadas como la que estamos por vivir:
Posiciones de valor relativo largo/corto
Selección de acciones de baja y microcapitalización
Los fondos que solo compran y los asesores no pueden poner tu dinero a trabajar en estas estrategias. Por eso el 89% de ellos rinde menos que el mercado.
Veamos brevemente a quienes sí le ganan:
Joel Greenblatt (Gotham Capital)
Peter Lynch (Magellan Fund)
Bill Miller (Legg Mason Capital)
Robert Auer (Auer Growth Fund)
Todas estas leyendas tienen algo en común.
Empezaron sus fondos en 1985, 1977, 2007 y 2007, respectivamente.
Fueron los periodos en los que la «zona gris» de la composición del mercado era más grande, cuando las probabilidades de una «década perdida» eran las más bajas.
Y, coincidencia o no, todos cerraron sus fondos tras registrar retornos anualizados de 30% a 50% después de una década cada uno.
Esto es lo que nadie te dice:
Wall Street y los grandes medios financieros quieren que estés invertido todo el tiempo y que metas dinero todo el tiempo.
Te conviertes en el comprador y tenedor garantizado sobre el que los bancos pueden tomar garantías y prestar tus acciones o tu efectivo a otros clientes.
Hay una razón por la que todo el mundo conoce a Buffett y no a Stanley Druckenmiller (aunque Druckenmiller le ganó a Buffett).
Y es que en el momento en que eres selectivo con tus inversiones (eliges acciones) y eliges cuándo entrar…
Dejas de ser la liquidez garantizada que el sistema necesita.
Hoy,
Vamos a repasar qué puedes hacer como inversionista individual, y qué planeo hacer yo, no solo para sobrevivir a esta «década perdida» que viene.
Sino para prosperar en ella mientras todos los demás se quedan con una curva de capital plana.
Y no estoy eligiendo temas al azar:
Entremos en materia:
Dónde todavía hay alfa.
GRÁFICO DEL DÍA
No importa cuál sea la narrativa de hoy.
A los mercados de crédito no les importa nada más que las probabilidades de que sus carteras de préstamos se paguen.
Cuando los operadores de crédito te dicen que hay primas de riesgo, más vale que escuches.
Ahora mismo, los spreads de crédito saltaron a niveles de la guerra con Irán, justo cuando las probabilidades de impago en la I.A. también se disparan.
Eso no significa que vayamos a ver un desplome de las acciones de inmediato.
¿ESTÁS CUBIERTO? —>
Pero sí significa que probablemente veamos algo de dolor en esta temporada de resultados.
Rebajas de calificación, falta de acceso a financiamiento y balances cada vez de peor calidad parecen ser la norma en la I.A. estos días.
Tarde o temprano el mercado se pone al día.
Y el crédito ya lo está haciendo.
LOS MERCADOS SE SIENTEN DISTINTOS
Categorías de propiedad de acciones en EE. UU., Offside Capital
Pregúntale a cualquiera que lleve más de 20 años en los mercados financieros.
Casi todos te dirán que el mercado de hoy se siente completamente distinto, incluso «raro» la mayor parte del tiempo.
Hay una explicación:
El mercado está cada vez más compuesto por empresas grandes y caras, las de más de 100.000 millones de dólares de tamaño, con una prima de P/E constante frente a lo que a casi todos nos enseñaron a pagar.
Piensa en cuánto duran las oportunidades cuando una empresa como Meta cayó a un P/E bajo en 2022, o cuando Microsoft cayó este año.
Esas «ineficiencias» desaparecen en días, no en meses.
Al mismo tiempo, el 90% de la población de EE. UU. invierte cada vez menos en la bolsa, y deja los beneficios de invertir al 10% y al 1% más rico.
Con más capital para invertir, estas personas delegan la selección y las decisiones en gestores de fondos o asesores que invierten directamente en fondos indexados o en las mismas empresas grandes y caras.
En otras palabras,
Salvo que compres las empresas grandes y caras cuando se vuelven ineficientes, no tienes ninguna posibilidad de obtener un retorno decente sobre tu dinero.
Tasa de participación minorista en las bolsas, Offside Capital
Donde más ineficiencias se suelen encontrar es fuera de la bolsa de EE. UU.
Solo el 22% del volumen de operaciones del S&P 500 corresponde a inversionistas minoristas, lo que significa que el 82% del volumen y del movimiento lo deciden instituciones y grandes fondos.
Tienen cientos de analistas de primer nivel, datos propios y la última tecnología a su disposición.
No puedes competir con ellos.
En el otro extremo están mercados como:
China, Corea del Sur, Japón y Taiwán
Donde más de la mitad del volumen lo mueven los inversionistas minoristas.
Las oportunidades ahí son infinitas, porque la masa minorista genera exceso de volatilidad e ineficiencias que los operadores más inteligentes aprovechan.
Hablo, en concreto, de estrategias de valor relativo largo/corto.
Es ahí donde puedes entrar y decir:
Esta empresa está demasiado barata, cómprala
Esta empresa está demasiado cara, véndela o ponte corto
Imagina por un momento que quisieras ponerte corto en una empresa grande y cara de EE. UU. y cómo te iría.
¡Los fundamentales, los estados financieros y las valoraciones dejan de importar por completo!
El 82% de los participantes del mercado no tiene otro lugar adónde ir, así que sigue comprando sin importar el precio.
Esto es exactamente lo que crea las décadas perdidas.
Rendimiento relativo de la inversión en valor largo/corto, Offside Capital
También es la razón por la que la inversión en valor fundamental ha rendido mucho menos en la bolsa de EE. UU. que en el resto del mundo.
Hablamos de un retorno de 0,16% por cada 1% de riesgo que tomas, frente a 11% en los mercados dominados por minoristas.
Mientras sepas valorar y analizar empresas, casi seguro le ganarás al mercado allí donde los minoristas están presentes y crean ineficiencias.
En otras palabras,
Salvo que estés dispuesto a pagar un P/E bastante más alto por las empresas más grandes del mercado, te va a costar mucho ganar dinero.
Antes de seguir…
Déjame mostrarte cómo está el terreno para el inversionista promedio:
Elegir acciones en el rango de 5.000 a 100.000 millones de dólares de tamaño es una guerra de trincheras.
Es el área donde la mayor parte del alfa (el retorno por encima del mercado) ya se eliminó por arbitraje, la que te da 0,16% de retorno por cada 1% de riesgo.
¿Te has fijado en que nuestras operaciones suelen ser largo/corto en acciones o spreads de opciones?
Es la única forma razonable de ganar dinero en ese rango de tamaño. Si no, estamos peleando contra miles de fondos que ya eliminaron todas las oportunidades de comprar grandes empresas a precios razonables.
Por ejemplo:
WFG se compró por una señal del PMI y con un P/E forward de más de 60,0x
No porque me gusten los fundamentales o la valoración de la empresa, sino porque era una señal macro por la que el mercado ya estaba pagando de más.
Si la hubiera comprado por estar barata o con descuento, lo más probable es que hubiera una razón terrible, desconocida para nosotros, que explicara por qué estaba barata en primer lugar.
Elegir acciones internacionales es el nuevo «comprar y mantener» con aportes mensuales.
Si te apasiona comprar grandes empresas a precios razonables, sin miedo a la narrativa de «está barata por algo».
Entonces las acciones internacionales son el camino.
Los datos y el rendimiento no mienten, y hay una razón por la que cada vez más inversionistas profesionales eligen invertir en los mercados de Asia o de América Latina en lugar de los de EE. UU.
Llegaremos a eso más adelante…
Quedarte en EE. UU. significa cambiar por completo tu universo de inversión.
Salvo que estés dispuesto a esperar años a que las empresas grandes abran una ventana de descuento de 1 a 2 semanas, que no te deja tiempo para investigarlas ni para hacer su valoración…
Y,
No tienes el tiempo (ni la experiencia) para armar carteras de valor relativo largo/corto.
Entonces necesitas empezar a operar en las áreas donde los inversionistas minoristas todavía generan la mayor participación, y donde las instituciones no pueden poner dinero a trabajar por límites regulatorios o de tamaño.
La nueva oportunidad
Rendimiento del valor relativo por tamaño de empresa desde 2010, Offside Capital
Según el ratio de Sharpe, todavía hay algunas áreas que dan un retorno decente dentro de los mercados financieros de EE. UU.
La más obvia, además de comprar las empresas grandes y caras, es mover tu universo a empresas de menos de 1.200 millones de dólares de tamaño.
Con retornos de 0,37% a 0,41% por cada 1% de riesgo, las acciones de microcapitalización son el lugar a considerar si aplicas un enfoque de inversión en valor.
Eso significa:
Análisis a fondo de modelos de negocio
Estados financieros
Y valoración
¿Lo mejor?
Las instituciones no pueden operar en este rango de tamaño, porque comprar una participación de menos de 1.000 millones de dólares cuando gestionas más de 50.000 millones simplemente no tiene sentido.
Por eso los analistas de Wall Street suelen pasarlas por alto, y les dejan a los inversionistas minoristas y a servicios de investigación como este la tarea de encontrar y analizar estas oportunidades.
Antes de seguir: el próximo mes voy a dar un webinar en vivo y gratuito justo sobre este tema.
Voy a profundizar mucho más en:
• Por qué las ventajas tradicionales al elegir acciones dejaron de funcionar en las zonas más saturadas del mercado de EE. UU.
• Por qué importa el umbral de ~1.200 millones de dólares de capitalización
• Cómo uso el PMI y los datos por industria para encontrar oportunidades antes de que sean obvias
• Dónde los mercados internacionales todavía ofrecen ineficiencias medibles
• Cómo filtro empresas de baja y microcapitalización
• Y el marco concreto que estoy usando para construir la próxima generación de la cartera de Offside
El newsletter solo nos puede llevar hasta cierto punto.
En el webinar voy a repasar en vivo la investigación, los gráficos, los casos de estudio y las preguntas.
Pero,
El tamaño por sí solo no es la ventaja:
Rendimiento relativo de ETFs por tamaño, Offside Capital
La situación ideal no es solo comprar empresas pequeñas.
Los ETFs de baja y microcapitalización han rendido bastante menos que el mercado durante décadas.
Donde quieres estar es comprando empresas pequeñas que con el tiempo se convierten en grandes negocios.
En lo fundamental, de aquí sale tu relación riesgo/beneficio:
Todas las empresas grandes empezaron siendo de microcapitalización.
Si eliges empresas de valor de alta calidad dentro de las microcapitalizaciones, aumentas las probabilidades de encontrar la próxima empresa de 100.000 millones de dólares, y te permites comprar y mantener con el viejo método de aportes mensuales.
Algo especialmente importante en este escenario de década perdida.
El nuevo método de inversión
Spreads de valoración históricos por rango de tamaño, Offside Capital
Los spreads de valoración suelen abrir oportunidades por ineficiencia.
Veámoslos en cada rango de tamaño:
Las empresas grandes son el resultado de «baratas por algo» frente a una concentración cara
Las medianas son donde comprar «caro por algo» y ponerse corto en «barato por algo» todavía suele funcionar
Las pequeñas y de microcapitalización son donde vive la mayor disonancia, por el dominio de los minoristas
En lo personal, no me siento cómodo comprando y manteniendo empresas caras solo porque son las más grandes del mercado.
Mis habilidades rinden más en las medianas, donde las señales macro suelen ofrecer muchas oportunidades de corto plazo.
Pero,
Para construir patrimonio de verdad…
Voy a entrar personalmente en las microcapitalizaciones para comprar y mantener, donde miles de grandes negocios cotizan a precios ineficientes, precios donde tú y yo podemos encontrar grandeza.
Mira el caso de Vital Farms:
380 millones de dólares de tamaño
Con un precio ineficiente
Sin cobertura de analistas ni de instituciones
¿El resultado?
La información por sí sola no te va a llevar a encontrar empresas como esta, ni los cientos de otras que vamos a encontrar en la próxima década.
Tienes la información de hoy, pero, siendo realistas, no tienes el tiempo para revisar miles de empresas disponibles, investigarlas e invertir en ellas.
Tus dos opciones ahora son:
Delegar tu futuro financiero en asesores o índices que van a rendir menos que el mercado durante los próximos 10 años
O
Unirte a un equipo de personas que se dedican a esto de verdad y que buscan día y noche la próxima tanda de oportunidades
Porque el mercado se está convirtiendo cada vez más en un juego de nosotros contra ellos.
En Goldman Sachs, yo era parte de «ellos».
Ahora que vivo de lo que cazo, no hay espacio para excusas.
Si todo lo que tuvieras fueran diez años y tu capital inicial para cambiar de verdad tu futuro, hacer lo que antes funcionaba no va a alcanzar.
Para eso estoy aquí hoy.
La mayoría de las personas gastará más de 50.000 dólares esta década en:
Asesores financieros
Servicios de investigación
Comisiones y proveedores de datos
Solo para rendir menos que el mercado en una década perdida.
Si te diera todo esto, más dónde todavía se puede encontrar alfa…
50.000 dólares sería un precio justo.
25.000 dólares sería una ganga.
¡5.000 dólares sería ridículo!
Y ni siquiera te voy a cobrar eso.
Te lo doy por 540 dólares al año dentro de Offside Premium.
Lo que decidas hoy va a definir los próximos diez años de tu vida.
Puedes unirte a mí, o esperar a ver qué pasó.
Para quienes ya están en Premium…
Estén atentos,
Esta semana va a venir cargada de análisis de seguimiento y más investigación sobre este tema.
G.
Una nota final
LO QUE VIENE
Preparé algunos estudios en esta búsqueda de «Dónde todavía hay alfa», que iré publicando durante las próximas semanas, antes de nuestro webinar en vivo de noviembre.
Habrá una mirada más a fondo a algunas de nuestras operaciones recientes, además de una tesis concreta sobre las oportunidades del regreso de capitales a China, donde encuentro cada vez más evidencia de que hay dinero por ganar.
Una nueva divergencia de precios entre la crisis energética y la industria de semiconductores podría merecer un post dedicado a lo que está pasando en ese espacio, y a cómo podemos aprovecharlo.
Mientras tanto, aquí va lo último de Jordi Visser (la voz de la I.A. para el inversionista minorista) sobre los últimos acontecimientos en torno a la I.A. en el mercado.
No basta con cubrir el lado neutral con datos reales y fundamentales: también hay que revisar qué dicen los optimistas y en qué se apoyan.
Hoy, la mayoría de sus argumentos ya perdieron fuerza, así que es interesante ver cuál será el próximo cambio de narrativa:
Hasta la próxima,
OFFSIDE RESEARCH
Análisis de nivel institucional, de un ex analista de Goldman Sachs.