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Buenos días, socio:
Varias cosas que cubrir esta mañana:
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La sesión del viernes
Antes del fin de semana, el viernes mostró otra ronda del clásico tira y afloja que ya lleva más de un trimestre entero en el mercado.
Los hyperscalers subieron a costa de algunas acciones de semis/memoria y, al mismo tiempo, impulsaron otros factores de calidad/valor en compañías que generan flujos de caja estables y sanos.
Durante el fin de semana, sin embargo, se conocieron algunas novedades más en el complejo de la IA, en concreto sobre OpenAI y sus agentes fuera de control.
Estos agentes no solo hackearon a otras corporaciones y al gobierno de Australia: también se filtraron imágenes de usuarios, lo que abre otra ola de preocupación regulatoria y de costos adicionales para la tecnología.
Lo que espero son supervisión humana, seguros de responsabilidad civil y obstáculos de plazos, y eso cambiará de forma significativa los tiempos en que la IA empiece a dar ganancias.
Es una de las razones por las que el mercado ahora paga un P/E más bajo por la mayoría de los líderes de la IA, a medida que sus expectativas a futuro se vuelven más pesimistas.
Y luego está la prueba de la semana pasada: el retraso del centro de datos de Oracle.
Veamos los líderes y rezagados del viernes:
Tecnología, financieras, industriales.
Como mencioné, los hyperscalers fueron los responsables del alza de la tecnología el viernes, así que hay muy poca ventaja en descifrar ese movimiento.
Donde creo que la cosa se pone interesante es en los otros líderes.
Las financieras se explican por el alza de los bancos, sobre todo porque la curva de rendimientos de 10 años menos 2 años de EE. UU. saltó de golpe 0,16%, aunque el rendimiento del bono a 10 años sigue acercándose a 5,2%.
Una curva de rendimientos que se empina es una buena noticia para las ganancias de los bancos, y eso lleva los requisitos de capital y las reservas a un rango más flexible/acomodaticio para que siga la euforia del financiamiento de la IA.
Creo que esto explica el alza de las industriales, en particular en equipos eléctricos y materiales de refrigeración vinculados a proyectos de construcción de centros de datos.
Observa que, pese a la noticia de Oracle, los componentes de centros de datos todavía pueden subir gracias a diferenciales de rendimiento más acomodaticios y al alivio bancario, que se traduce en flujos de caja contratados y no en promesas de crecimiento futuro.
Por eso semis/memoria no subieron: no tienen garantizados los beneficios de esos flujos de caja y dependen, más bien, de promesas de crecimiento.
Leer estas dinámicas y armar el rompecabezas es sumamente importante cuando intentas manejar tu pipeline de ideas y entender el comportamiento de tu cartera.
Complacencia
Si hoy me dieran un millón de dólares, no intentaría entrar al S&P 500 con compras periódicas (DCA), recomiende lo que recomiende todo el mundo.
La razón es simple…
Hoy las acciones ofrecen un rendimiento sobre utilidades de ~2,0%, mientras que los bonos a 10 años ofrecen ~5,2% con mucho menos riesgo.
Ajustado por inflación, estaría perdiendo dinero si comprara el S&P ahora mismo, aunque no se puede decir lo mismo de algunas acciones individuales en las zonas del mercado que son «resortes comprimidos».
Pero eso es tema para otro día. Lo que importa es esto:
Las instituciones, los gestores patrimoniales y los inversionistas experimentados lo saben
Por eso el P/E forward del S&P 500 sigue bajando a medida que sube el rendimiento del bono a 10 años: hay una relación directa entre cuánto están dispuestos a pagar los inversionistas por las acciones y cuánto pueden asegurar con los bonos.
Creo que podríamos ver una presión vendedora masiva sobre las acciones si el índice sufre una caída de 10-15%, porque la mayoría de estos participantes se dará cuenta de que los dolores de cabeza no justifican la exposición y rotará hacia los bonos.
Ojo: esta NO es una herramienta para elegir el momento, sino para tomar decisiones.
Elegí adoptar un enfoque long/short en mi cartera, buscar «golpes cortos» en lugar de jonrones y exprimir lo que quede de este ciclo alcista.
Los jonrones volverán a aparecer tarde o temprano, como pasó con el software en junio y julio.
Ahí está la importancia de gestionar la cartera y la estrategia: los mercados no son lineales, y tu forma de abordarlos tampoco debería serlo.
Noticias
Trump rechaza la oferta de Irán sobre Ormuz, lo que prolonga el conflicto, e intenta aliviar el golpe del costo del combustible con una prohibición a la exportación del diésel excedente. Es una gran noticia para nuestra idea de spread del diésel, ya que las refinerías se verán obligadas a detener la producción por ahora.
OpenAI pausa el entrenamiento de modelos tras la filtración de imágenes de usuarios, el hackeo de entidades de gobierno y la detección de más de 20 agentes fuera de control con mal comportamiento. Esto cambia todo el modelo económico de los modelos de IA, porque harán falta costos adicionales de seguros y de supervisión humana.
La Reserva Federal afloja con los bancos al subir un umbral de activos ponderados por riesgo: el banco central de EE. UU. deja que los bancos asuman más riesgo y apalancamiento antes de que se conviertan en una señal de alerta para los reguladores, algo que suele pasar cuando una manzana podrida empieza a contagiar al resto.
Costco sigue ganando incluso con una lectura de confianza del consumidor en mínimos récord, lo que demuestra lo resistente que es la propuesta de valor/calidad para superar al mercado en los próximos meses y años.
Movimientos y niveles del ES
Humana 📈 Ganó poco menos de 5% después de que los analistas mejoraran su recomendación sobre la acción, citando mejores primas y ganancias por venir. ¿Recuerdas que desglosé la subasta en un resumen matutino en el que te dije que el mercado buscaba comprar salud por la inflación?
Microsoft 📈 Subió 3,6% tras mostrar las nuevas capacidades de IA de Copilot, que todos sabemos que es el modelo rezagado del mercado, así que atribuyo esta alza a un movimiento general al alza de los hyperscalers el viernes.
Zscaler 📉 Perdió más de 9% con los nuevos reportes de hackeos de OpenAI, algo que en principio debería haber sido bueno para compañías de seguridad en la nube como esta, a menos que la lectura del mercado sea una desaceleración, e incluso un freno total, del crecimiento de la tecnología.
Meta 📉 Cedió 3,3% porque el mercado duda de la estrategia de Zuckerberg con Muse AI. Esto demuestra que el alza de Microsoft y la caída de Meta no tuvieron nada que ver con anuncios de modelos, sino con cómo trató el mercado la calidad del flujo de caja ese día.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
El rango de 7.825 a 7.700 parece ser el balance de apertura de la semana, con sesgo alcista, dada la capacidad del mercado de rebotar con compras agresivas desde el nivel de corte de 7.700.
Un cierre por encima con ese volumen confirma que los compradores buscan un acuerdo de valor más arriba, aunque en torno a 7.800 la relación riesgo/beneficio no me parece atractiva, a menos que logremos romper 7.825 con volumen agresivo y cerrar por encima.
Con los datos del PMI, del PIB y del empleo no agrícola (NFP) de esta semana, tendría mucho cuidado de intentar atrapar estas rupturas y preferiría esperar a que lleguemos a un extremo en el perfil de mercado.
De hecho, más cerca de 7.800-7.825 probaría algunas posiciones cortas pequeñas en el índice, porque el índice MOVE (la volatilidad de los bonos del Tesoro) se está disparando antes que el S&P.
El 100% de las veces esto termina en una ola de ventas.
Si alejo el zoom en el perfil de mercado, el trimestre me muestra una forma de «b» con corte en ~7.635, más o menos 2,1% por debajo de los precios de hoy.
Nada fuera de lo posible para esta semana.
Portafolio
Otra gran racha en las carteras long/short, que mantienen a flote todo lo demás mientras se define la dirección de algunas de las posiciones solo largas que tengo abiertas.
En particular, hice una regresión de algunas de estas posiciones solo largas contra la operación del diésel y de los rendimientos, y encontré que ellas mismas se están convirtiendo en un subconjunto de «resortes comprimidos», listos para dispararse cuando (y si) se normalizan los rendimientos y la situación del combustible.
Por eso estoy contento de mantenerlas incluso con pequeñas caídas, ya que los «golpes cortos» long/short están haciendo su trabajo y le sacan a la cartera retornos de 1-3% al mes.
Esta semana, con la actualización del PMI, volveré a llenar el pipeline con varias ideas para las próximas semanas y sumaré más de estas posiciones long/short para diversificar aún más el riesgo de la cartera.
Todo lo demás se ve bajo control, y el rendimiento lo demuestra: superamos al S&P con menos de la mitad de la volatilidad del VIX.
Así se ve una gestión profesional de cartera.
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