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La sesión de ayer
Todo lo contrario a mi última lectura de la subasta: tuvimos un pequeño rebote de alivio en el complejo de IA, mientras el extremo opuesto de este tira y afloja cayó como resultado de ese mismo alivio.
Los hyperscalers y las compañías con un perfil de flujo de caja de alta calidad le cedieron su lugar en la carrera a los semis/memoria, que fueron los que subieron.
Esa es la naturaleza de tira y afloja que tiene este mercado en este momento, y espero que se siga amplificando a medida que las condiciones de liquidez se endurecen con el alza de los rendimientos de los bonos a nivel global.
Como ya he explicado antes, este ir y venir en las compañías más grandes del mercado exige poder mover cientos de miles de millones sin ninguna razón fundamental más allá de esta:
La IA y los hyperscalers no pueden tener éxito al mismo tiempo
Como el mercado confía menos en la operación de IA de lo que aparenta, cada vez que caen los semis/memoria el dinero corre directo de vuelta a los hyperscalers, y así sigue el juego.
Pero en algún momento las condiciones macro van a frenar en seco esta operación de spread.
La esperanza de una rotación ordenada de vuelta hacia los nombres de la economía real desapareció desde la nueva ola de apalancamiento en IA de julio.
Veamos los líderes y rezagados del viernes:
Industriales, tecnología, servicios públicos.
Claramente se está gestando un repunte de alivio en la IA, porque todos los sectores líderes (salvo el consumo cíclico) tienen exposición directa al tema.
No creo que haga falta explicar mucho del lado verde de la subasta.
Pasando a los rezagados, creo que es ahí donde se puede extraer la mayor parte de la información…
Comunicaciones y consumo defensivo se quedaron atrás en el día, que es el tema de los hyperscalers y el de la economía real en un solo movimiento.
Por si sirve de algo, podemos asumir (por ahora) que la concentración y la correlación del mercado con los temas de IA ya no se limitan a tecnología y semis.
El sentimiento sobre la operación de IA se ha extendido también a materiales, industriales e incluso bienes raíces.
No estoy aquí para decirte que eso es malo ni que te mantengas lejos de un mercado así…
Todo lo contrario: si no puedes contra lo más caliente del mercado en este momento, ¡únete!
Pero,
Hazlo de forma calculada, o puedes terminar del lado equivocado de toda esta apuesta.
Sin margen para respirar
Gasto del gobierno (intereses, defensa) y ganancias corporativas, FRED
Haga lo que haga hoy la Fed, quiero que recuerdes una cosa:
La mayor parte del movimiento del bono a 10 años la impulsaron las primas por plazo
No la inflación, no la trayectoria de la política monetaria: a estas alturas, la mayor parte de eso ya está incorporado en el precio.
Las primas por plazo son la compensación adicional que exigen los inversores a cambio de dejar su capital en manos del gobierno y de la economía de Estados Unidos.
Y,
Medir los ciclos con los métodos de siempre, como el PIB o el P/E, no te va a acercar ni de lejos a los riesgos que enfrentamos hoy a nivel sistémico.
Porque todos esos indicadores se han inflado artificialmente con devengos récord y otras artimañas contables en las compañías más grandes del mercado, algo que muchos bancos (como Goldman) están empezando a plantear.
De forma más directa, quiero que compares el nivel del gasto en intereses con las ganancias corporativas en Estados Unidos.
El ciclo de crédito y apalancamiento suele tocar techo y darse vuelta en torno a la marca de 28-29%, que es exactamente donde estamos hoy.
De hecho, creo que es peor…
Aproximadamente un tercio de todas las ganancias corporativas reportadas corresponde a devengos (partidas que no son efectivo), como ganancias no realizadas en acciones de compañías de IA, ganancias por la subida del precio de las GPU o el reconocimiento acelerado de carteras de pedidos de cómputo y construcción.
En otras palabras, un tercio de todas las ganancias corporativas es ficticio, no es efectivo real.
¡Lo que significa que estamos más cerca de devolver entre 45-50% de todas las ganancias corporativas del país en pagos de intereses!
Ahora sabes por qué los inversores en bonos quieren un mejor retorno, y por qué los traders están tomando en sus manos la tarea de frenar la manía del apalancamiento y del crédito en IA.
Noticias
OpenAI busca una nueva ronda de financiamiento con una valoración de 1,2 billones de dólares, sospechosamente después de afirmar que ya era rentable y de pedir que se frene el desarrollo de la IA. ¿A qué creerle?
La Clarity Act no logra aprobarse en la votación, lo que arrastró a la baja a criptomonedas como Bitcoin y Ethereum en el día y amplifica el posible sentimiento de aversión al riesgo que se extiende por el mercado.
Wells Fargo se convierte en el primer banco en recortar su precio objetivo para el S&P 500. Normalmente los bancos más grandes marcan el camino primero, salvo que estén jugando a la papa caliente con los mandatos de IPO y la exposición a préstamos respaldados por GPU.
Costco empieza a racionar el aceite de motor mientras las disrupciones en Ormuz no tienen fin a la vista. Con el tiempo, esto podría crear una operación de resorte comprimido en autopartes y servicios de mantenimiento, algo que me entusiasma.
Movimientos y niveles del ES
Radiant Logistics 📈 Saltó 19,5% después de reportar un trimestre sólido, y se convirtió en uno de los primeros nombres en darle tracción a mi tesis alcista sobre camiones y transporte, que está en el análisis del PMI de agosto.
Skyworks Solutions 📈 Ganó más de 13% después de que el CEO expresara su confianza en la adquisición de Qorvo, lo que demuestra que la operación de software quizás todavía tenga más recorrido.
Circle y Coinbase 📉 Ambas cayeron a doble dígito porque el fracaso de la Clarity Act hundió al mercado cripto; como son plataformas de intercambio de criptomonedas, han sido las más afectadas hasta ahora.
Sysco 📉 Cayó poco menos de 5% después de anunciar una nueva emisión de acciones por la «fuerte demanda de los inversores». Creo que esto te muestra que el mercado es más alcista con las compañías de transporte y logística con pocos activos que con las intensivas en activos, por el combustible y otros costos.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
Una repetición de la estructura que hemos visto todo el mes: el precio roza el nivel de corte de 7.700 y los compradores se topan con una presión vendedora abrumadora.
Como vamos camino a otro cierre por debajo de este nivel, a estas alturas me inclino más a bajista que a alcista.
Sin embargo,
Como mencioné ayer, no puedo volverme bajista salvo que sigamos empujando hacia abajo y cerremos por debajo de 7.645 más o menos. Sobre todo con un hombro-cabeza-hombro invertido que mantiene a 7.585 como guardián.
Al mismo tiempo, tampoco puedo volverme alcista salvo que veamos tomado el rango 7.700-7.725 y un cierre por encima.
Para un comprador que busque una mejor relación riesgo/recompensa (R/R), consideraría 7.650 una entrada razonable, sabiendo que perder ese nivel significa cancelar el patrón de hombro-cabeza-hombro invertido.
Para un vendedor, también me gustaría entrar en corto en 7.700 o a 10-15 puntos de ahí para una mejor R/R.
Sin olvidar que el sesgo no se puede despejar hasta que se tomen los niveles de arriba y se cierre más allá de ellos.
Hoy va a ser interesante porque la Fed nos va a dar algo de volatilidad, así que ten a mano esta guía rápida.
Portafolio
Espero que hoy sea un buen día de rebote de alivio en algunas de las jugadas long/short de IA.
Le han sentado muy bien a la volatilidad del portafolio y a sus colas alcistas últimamente, sobre todo ahora que cambiamos de estrategia en este mercado de rotación de factores.
De buscar home runs a vivir de los toques de bola.
Ese es el mantra para el trimestre, o hasta que los factores y la estructura del mercado se aclaren un poco.
Es evidente que el lastre actual viene de algunos de los nombres de la economía real en el portafolio, los más afectados por los picos del precio del diésel, que elevan de forma significativa los costos de insumos.
Sin embargo,
El portafolio long/short de opciones, tanto en memoria como en tecnología china, probablemente nos lleve de principio a fin a través de esta volatilidad.
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