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EL PULSO DEL MERCADO
Tendencias trimestrales por componente del PMI manufacturero, Offside Capital
A la mayoría de los traders les enseñan a mirar la cifra principal del PMI, el índice de gerentes de compras.
Los buenos traders siguen las tendencias del PMI para entender qué se está calentando y qué se está enfriando.
Pero,
La verdadera oportunidad aparece cuando bajas un nivel más.
Aparece cuando entiendes qué industrias de verdad están mejorando, cuáles se están debilitando y qué nos dice eso sobre hacia dónde podría moverse el capital después.
El mes pasado te llevé paso a paso por ese mismo proceso.
Los datos del PMI nos llevaron a Productos de Madera.
¿El resultado?
Ganancias de más de 12% en Weyerhaeuser (WY)
Ganancias de 6,5% en West Fraser Timber (WFG)
Todo eso mientras la operación de la I.A., y el mercado, perdían dos dígitos en el mismo periodo.
Hoy acabamos de recibir una nueva señal, y confirma uno de los temas que vengo notando en mis resúmenes diarios.
El mercado empieza a valorar un escenario de «shock de crecimiento» en toda la economía.
Lo que sigue es una mezcla de reducción de riesgo generalizada en acciones y rotaciones agresivas hacia las zonas defensivas que mostraron más crecimiento durante el mes.
De eso vamos a hablar en un minuto.
En resumen:
Los precios siguen altos, lo que sostendrá las próximas lecturas de inflación del índice de precios al consumidor y del índice de gasto en consumo personal
La producción y las importaciones empiezan a repuntar otra vez
Todo eso mientras los nuevos pedidos y las exportaciones siguen casi planos
Esta combinación es la huella económica de un shock de crecimiento: la mayoría de las industrias de la economía cíclica empieza a acumular inventario por adelantado, para asegurarse precios más bajos antes de que les cobren mucho más.
Aquí aplican las leyes del capital.
Cuando acumulas inventario disponible y la demanda se queda plana, tus márgenes terminan por estrecharse, y el precio de tu acción también.
Sin embargo,
No todas las industrias caen en esa misma contracción.
Un par de ellas vale la pena comprarlas aquí.
Vamos a verlo,
PMI manufacturero: mis selecciones para la próxima rotación.
GRÁFICO DEL DÍA
El mercado sigue valorando a los neoclouds como si estuvieran a punto de colapsar.
Hay una muy buena razón para esa lectura del mercado, sobre todo porque comprometieron todo su balance en un tema que probablemente no va a pagar.
No es que la I.A. no vaya a cumplir en productividad o en tecnología que cambie vidas.
El problema es que la economía de fondo no es lo bastante sólida para justificar toda la inversión que se le ha metido.
¿Lo peor?
Casi todo está ligado a deuda.
¿ESTÁS CUBIERTO? —>
Con más de 3,7 billones de dólares en deuda ligada a la I.A. circulando por el mercado, y esa deuda valorada ahora como bono basura…
Lo más probable es que la transferencia de riesgo empiece a pasar de los neoclouds a sus proveedores.
Como los fabricantes de chips de memoria.
Hoy Micron tocó su mínimo de un mes, después de que advertí sobre su ciclo de capital y los efectos de invertir de forma demasiado agresiva.
Este mes voy a reestructurar una operación que representa una de las formas más eficientes de ganar con todo esto.
LOS MOTORES
Desempeño por componente del PMI manufacturero, Offside Capital
Empecemos por entender qué están haciendo de verdad los componentes del PMI en este momento.
De septiembre a octubre:
La producción y los inventarios fueron los que más subieron
Los precios y los pedidos atrasados fueron los que más cayeron
Es una combinación de tácticas de control de la oferta para aliviar los plazos de entrega cada vez más largos y los cuellos de botella, lo que de alguna forma ayuda a contener futuras subidas de precios.
Del otro lado de la ecuación, el de la demanda, estas tácticas también tienen un efecto secundario importante.
Si las empresas tienen inventario suficiente (o incluso de sobra), no hay ninguna necesidad de seguir pidiéndoles más a los proveedores.
Por lo tanto,
El resto de las cadenas de suministro conectadas se frena hasta el punto en que los nuevos pedidos, las exportaciones y los pedidos atrasados empiezan a verse afectados.
Justo lo que empezamos a ver arriba.
Tendencias de cinco años por componente del PMI manufacturero, Offside Capital
De hecho, la producción acaba de marcar su nivel más alto desde noviembre de 2021.
Tenlo en cuenta, porque al mismo tiempo los precios parecen estar bajando de los máximos de marzo que dejó la guerra con Irán.
Es difícil ser alcista con un dato así, porque implica que la mayoría de las industrias empieza a reducir la demanda de forma artificial para controlar los precios inyectando oferta.
En otras palabras,
Esto no es alcista para las industrias cíclicas, y por eso este mes me he enfocado más en las defensivas.
El sentimiento empeoró
Datos cualitativos de los encuestados del PMI manufacturero, Offside Capital
El 66% de los comentarios fue negativo en octubre, y solo el 34% positivo.
Sin embargo,
Hay que separar qué llevó de verdad a los encuestados a ser más pesimistas este mes:
La volatilidad de precios aparece en el 62% de los comentarios negativos (frente a 46% en septiembre)
Los plazos de entrega más largos aparecen en el 41% de los comentarios; el mes pasado no aparecían
Los aranceles bajaron a 25%, frente a 34% en septiembre
Y la guerra con Irán bajó a 21%, frente a 30% en septiembre
Las únicas mejoras de este mes vinieron de los nuevos pedidos y de la producción.
Lo cual tiene sentido.
Si la demanda se modera porque suben los inventarios, y la producción pasó de reactiva a proactiva, el sentimiento se va a volver más positivo de forma natural.
Un vistazo a la oferta
Materias primas en escasez, medida en meses, Offside Capital
Los componentes electrónicos siguen liderando la escasez en los mercados de materias primas: ya llevan 20 meses en escasez y no se ve alivio.
A menos que la desaceleración en la expansión de centros de datos y el hundimiento de las deudas ligadas a la I.A. provoquen un shock repentino de oferta, con cientos de millones de dólares en inventario llegando al mercado de golpe.
Luego están los componentes de memoria, con 10 meses en escasez y precios que suben por ocho meses consecutivos.
Como el complejo de DRAM, con empresas como Micron y SanDisk, ya cotiza bien metido en mercado bajista, diría que el dato de precios de memoria del mes pasado se va a poner a prueba el mes que viene.
Si no, ¿por qué estas acciones cotizarían como si algo tuviera que corregir de forma masiva?
En otros temas, tenemos:
Precios de las materias primas energéticas, Offside Capital
A pesar de que siguen las interrupciones de suministro en Medio Oriente,
Los spreads de los combustibles destilados, medidos por el crack del diésel, están bajando de forma importante.
Como parte del tema más amplio de shock de crecimiento que se está formando, espero que este momentum a la baja continúe el próximo trimestre.
Eso tendría un impacto positivo directo en mi operación larga/corta sobre el spread del diésel.
Esa operación de pares sube con fuerza en el último mes: ¡ya va en más de 20%!
Ahora viene la lectura más importante que podemos tener sobre el tema del shock de crecimiento, sobre todo por el lado de los precios y la oferta:
Regresiones a seis meses del PMI manufacturero, Offside Capital
Cada vez que los precios están así de altos y los nuevos pedidos así de planos…
El PMI manufacturero suele caer entre 5 y 10 puntos del índice en los seis meses siguientes.
Como llevamos más o menos tres meses en este tema, espero que pronto llegue el inventario nuevo y empiece esa trayectoria a la baja.
Otra vez,
Eso aumentaría el atractivo de las industrias y acciones más defensivas, donde ya estamos posicionados y buscamos sumar más exposición.
Ahora toca ver qué industrias vale la pena revisar.
Las que lograron escapar del arrastre a la baja de este giro hacia una postura defensiva.
Selección de industrias
Momentum de la puntuación compuesta del PMI manufacturero, Offside Capital
Solo tres industrias pasaron el filtro para justificar un análisis más profundo:
Plásticos y caucho
Maquinaria
Químicos
En ese orden.
Vamos a seguir investigando estos temas para asegurarnos de que no sean casualidades provocadas por el «adelanto» de pedidos antes de nuevas subidas de precios.
Si fuera así, habría mucho ruido artificial al alza en estas industrias.
Lo que, en la práctica, invalidaría nuestra búsqueda dentro de ellas.
Gráfico de dispersión del momentum compuesto por industria del PMI manufacturero, Offside Capital
En el otro extremo de la escala de oportunidades encontramos las siguientes:
Equipo eléctrico
Minerales no metálicos
Petróleo
Si las ideas alcistas no se confirman en las rupturas de arriba, y el giro a la baja de los cíclicos de verdad va a ser lo que viene…
Entonces estas rupturas a la baja podrían ser fantásticas oportunidades en corto dentro de una cartera larga/corta; así podemos quitarnos parte de la volatilidad de aquí al dato del PMI del mes que viene.
Presta atención, eso sí, a las amenazas concretas dentro del complejo de la I.A.
Con el equipo eléctrico y los minerales no metálicos (que se usan en periféricos y óptica para I.A.) cayendo este mes,
Lo más probable es que todo lo que hemos cubierto sobre el aumento de los riesgos de la I.A. empiece a materializarse en el precio de las acciones.
Conclusiones
Te dejo con la matriz de arriba, de industrias alcistas y bajistas, para que la tengas en cuenta.
Esta lectura de la economía cíclica también sirve para entender por qué el S&P 500 está rotando de forma tan agresiva.
Y, sobre todo, por qué nuestras selecciones se han inclinado ahora hacia el lado defensivo.
Próximamente, después de sumar la lectura del PMI de servicios, vamos a poder armar una lista de seguimiento de ideas largas y cortas dentro de estos sesgos por industria para los miembros Premium.
El mes pasado,
Estas ideas dieron más de 30% de retorno combinado…
¡Vamos a repetirlo!
Largos: Plásticos y caucho, Maquinaria, Químicos
Cortos: Equipo eléctrico, Minerales no metálicos, Petróleo
¿CUÁL ES LA OPERACIÓN?
Creo que una de las zonas más rentables para encontrar oportunidades aquí será una mezcla de cortos en energía o en memoria.
Sobre todo porque el spread entre el crudo y los destilados sigue cerrándose y comprime con fuerza los márgenes de refinación.
En memoria, lo que más me preocupa es que la inyección agresiva de oferta de chips que viene haga un daño parecido a los márgenes.
Datos de opciones put sobre el ETF XLE, Thinkorswim
Hay más de 93.000 opciones put abiertas en largo sobre el ETF de energía.
Esperan que XLE llegue a 60 dólares o menos para diciembre de 2026.
Eso queda muy cerca de los catalizadores del calendario posterior a las elecciones de medio mandato en Estados Unidos.
Otra vez,
A medida que los márgenes de refinación se siguen comprimiendo, y el shock de crecimiento de la economía también se amplía…
Sí veo un camino a la baja para el complejo energético desde aquí.
La última vez que te di una señal en BLDR antes de la ruptura de productos de madera, ganaste más de 23% con esa recomendación.
Toca repetirlo.
Ahora en 67,50 dólares.
Una nota final
LO QUE VIENE
El miércoles llega la segunda parte de este proceso de generación de ideas, con la publicación del PMI de servicios, y mi objetivo es entregar la lista de seguimiento actualizada durante el fin de semana para los miembros Premium.
Varias posiciones de nuestra cartera presentan resultados esta semana, y durante la semana haré los análisis a fondo y las actualizaciones de cada una, así que mantente atento.
Cuando pase la tormenta de la semana, creo que toca una visión actualizada de las oportunidades en China; también vamos a meternos en eso.
Mientras tanto, aquí está lo último de Jordi Visser (hoy la voz de la I.A. más seguida entre los inversionistas minoristas), que da marcha atrás en su reiteración del caso alcista.
Como ya he dicho, sus opiniones se basaban en conceptos más realistas justo cuando la operación de la I.A. despegaba a principios de este año.
¿Y ahora? Dice que el tiempo humano está cambiando, que las finanzas ya no son las mismas y que, por lo tanto, lo que significa valorar una empresa ya no aplica.
La contabilidad no va a cambiar como verdad universal, y en mi opinión las valoraciones tampoco…
Hasta la próxima,
OFFSIDE RESEARCH
Análisis institucional, de un ex analista de Goldman Sachs.