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UN NEGOCIO CARO
Segmentos del PMI de servicios: tendencias mensuales y percentiles históricos, Offside Capital
¿Sabes cuál es la mejor forma de anticipar la decisión de una empresa?
Fíjate en cuánto está pagando por seguir en el juego.
Hoy, las empresas de servicios reportan precios pagados en el percentil 93 desde 1997.
Es decir,
la inflación de servicios está cerca de un récord histórico, y la mayoría de las empresas no puede operar así por mucho tiempo, salvo que tenga el tamaño o la capacidad de financiamiento de algunas de las mayores empresas de I.A. del mercado actual.
toca revisar la economía de servicios y averiguar quién (si es que alguien) sigue logrando ganar dinero con precios pagados tan altos.
Resulta que hay tres partidas de costo que mantendrán tanto el rendimiento del bono a 10 años como la inflación al consumidor más altos por más tiempo.
Pero eso no significa que todos pierdan.
De hecho, hay dos industrias que de verdad hicieron su parte en la expansión, más allá de la simple demanda adelantada (comprar ahora antes de que suban los precios).
Lo curioso es que
el mercado ya empieza a pagar una prima por estas industrias, gracias a sus costos de insumos controlados y a aumentos orgánicos de la demanda.
Así que investigué más a fondo y encontré un nuevo grupo de acciones para sumar a mi lista de seguimiento, igual que hice con el informe del PMI manufacturero de la semana pasada.
Hoy vamos a ver cuáles son esas industrias y cómo es más probable que le ganen al resto del mercado en los próximos meses.
Vamos a ello:
PMI de servicios: las compuertas de la inflación siguen cerradas.
GRÁFICO DEL DÍA
Estamos viendo en tiempo real cómo el riesgo de crédito contagia al resto de la economía.
Lo que antes era un riesgo de cola exclusivo de la I.A., para el caso de que Anthropic, OpenAI u otros actores ligados a centros de datos y al capex incumplieran…
ahora es un riesgo que los traders están valorando para el resto de la economía de EE. UU. y su bolsa.
Lo que me hace cuestionar el comportamiento actual del precio en el S&P y en las acciones individuales de I.A.
¿ESTÁS CUBIERTO? —>
Puedes ver que los spreads de crédito, en base a precio neto, llegaron a un nuevo máximo cíclico frente al S&P 500.
Es decir,
quien siga comprando debe saber que el mercado de crédito cree que hay un gran riesgo de cola esperando a reflejarse en el S&P.
No es una herramienta para medir el momento exacto, pero vale la pena vigilarlo mientras la subasta se sigue construyendo.
EL EMPUJE
Precios pagados del ISM de servicios y datos de los encuestados, Offside Capital
Igual que en el tema del PMI manufacturero, la economía de servicios atraviesa ahora un punto de dolor por el costo de los insumos, que aparece en áreas puntuales.
Eso lleva el capital a solo unas pocas industrias que tienen estas características:
Productos o servicios de naturaleza más defensiva
Dependen del poder de fijación de precios y de la capacidad de trasladar los costos, no solo del volumen
Es parecido a las configuraciones que buscamos la semana pasada en el desglose de manufactura.
Con un matiz…
Las materias primas escasas están muy lejos de donde estaban el trimestre pasado, y las que sí subieron de precio o escasearon estaban todas ligadas al combustible.
Un dato de enorme importancia.
Todos intentan venderte la idea de que las materias primas y los productos ligados a la I.A. sufren una escasez terrible, y de que las empresas que los fabrican llegarán a valoraciones de varios billones de dólares por proveerlos.
No es así.
Todos los ejecutivos del sector servicios (~80% de la economía de EE. UU.) mencionaron el combustible y los aranceles como su principal preocupación por la inestabilidad de precios.
Ninguno mencionó la I.A. ni los centros de datos como una restricción negativa para la oferta o la productividad.
El PMI manufacturero y las últimas cifras de inflación PCE (el índice de precios del gasto en consumo personal) mostraron lo mismo.
Hablando de eso:
Regresión entre el PCE adelantado y el índice de precios del ISM de servicios, Offside Capital
Los precios que pagan las empresas que representan ~80% de la economía explican la mayor parte de los movimientos mensuales de la inflación PCE.
Y hoy sugieren que la inflación podría volver a acercarse a 3,8% en los próximos seis meses.
Otra razón más para esperar que el rendimiento del bono a 10 años siga por encima de 5% por más tiempo, agravado por unas primas por plazo que siguen subiendo ante una mayor incertidumbre fiscal y económica.
Aquí es donde entender esta tendencia de la inflación se vuelve importante…
Los consumidores y otras empresas están adelantando sus pedidos (igual que en las industrias del PMI manufacturero) para asegurar hoy un precio más bajo.
Si todo lo demás se mantiene igual,
las empresas con pedidos pendientes en aumento y capacidad de trasladar los costos a esos compradores empezarán a contratar más personal para cumplir con esos pedidos.
Si identificamos quién está contratando, podemos determinar con un alto grado de confianza dónde estarán los retornos positivos futuros.
Regresiones de pedidos pendientes del ISM de servicios frente al empleo NFP, Offside Capital
El 42% de los cambios en el empleo del ISM se explica por la dirección del informe de empleo no agrícola (NFP).
El resto se explica por las tendencias trimestrales de los pedidos pendientes frente al empleo real en servicios (a la derecha).
Cuando miramos las últimas tendencias del NFP por industria, queda claro que solo tres áreas de la economía están contratando hoy por estos mayores pedidos pendientes:
Construcción
Transporte
Servicios de comida
En consecuencia, también son las industrias con mayor capacidad de trasladar los costos de inmediato sin ver una gran caída en los volúmenes de demanda.
Por eso son las áreas en las que más me interesa buscar ideas.
Si recuerdas el desglose del PMI manufacturero, esto también se conecta con las rupturas en productos de madera, aerolíneas y alimentos.
A estas alturas las confirmaciones aparecen por todos lados, y ampliar nuestra lista de seguimiento actual parece una tarea más fácil.
Sin embargo,
aquí es donde empezamos a ordenar prioridades: qué industrias merecen nuestra atención primero.
El desempeño, por partes
Puntajes compuestos del PMI de servicios por industria, Offside Capital
Transporte, comercio mayorista y bienes raíces.
Son las que lideran los puntajes compuestos, lo que da una probabilidad bastante alta de retornos positivos a un mes desde aquí.
La construcción, pese a ser una de las que más contrata y de poder trasladar los costos, no se expandió en este puntaje.
Una vez más, como vimos en manufactura…
la vivienda es un «resorte comprimido», y lo seguirá siendo mientras las tasas hipotecarias (a través del rendimiento del bono a 10 años) se mantengan así de altas.
Pero
en cuanto las tasas bajen aunque sea un poco, hay suficiente actividad económica acumulándose ahora para llevar a todo el sector mucho más arriba desde aquí.
Esta es una vista más concreta de esa lista de prioridades:
Dispersión de puntajes compuestos del ISM de servicios por industria, Offside Capital
Con base en el momentum trimestral, queda claro que el comercio mayorista y los bienes raíces son las mejores áreas en las que enfocarse ahora.
El comercio mayorista está directamente conectado con los alimentos en el PMI manufacturero, y también con el transporte en lo que respecta a camiones y fletes.
Eso me da otra señal verde para seguir investigando esas ideas y ampliar la lista de seguimiento.
Creo que a estas alturas la selección se redujo bastante:
La construcción y los productos de madera se están acumulando, pero necesitan que las tasas sean el detonante
El transporte se acumula en ambos PMI, pero necesita que el costo del combustible sea el detonante
El comercio mayorista lidera la acumulación y alimentará todo lo demás
Así que, en cuanto bajen las tasas y el costo del combustible, todas las empresas que vamos a seleccionar desde aquí tienen las mayores probabilidades de romper al alza con fuerza.
¡Eso explica por qué el mercado ya paga P/E forward con prima por ellas!
Comercio mayorista
Canastas y KPI del comercio mayorista, Offside Capital
Una de las empresas de alimentos de nuestra lista de seguimiento está lista para despegar.
Lo digo mientras veo cómo el flujo de órdenes recibe una orden de compra tras otra…
Pero, sobre todo,
lo digo porque los inventarios mayoristas están incluso más bajos que en la época del COVID, con un puntaje compuesto en alza que nos lleva directo a una actividad de producción con márgenes más altos.
Perfecto para que el EPS supere las expectativas trimestrales.
Ya puedes ver estos efectos en cómo han cotizado este año las acciones de servicios de comida (con un alza de ~30%), mientras los supuestos cuellos de botella de la I.A. en equipo eléctrico y de construcción rinden menos que el S&P 500.
Por eso importa saber leer los datos.
Transporte
Volúmenes de transporte y exposición al diésel, Offside Capital
Ahora que sabemos que el comercio mayorista está por despegar,
toca entender el papel del transporte en esta ruptura.
Los envíos del índice Cass se disparan junto con el puntaje compuesto del ISM de transporte.
Tiene todo el sentido, porque la mayor parte de esta actividad nace y está conectada con el alza del momentum mayorista.
Pero
¿quién se beneficia de verdad en el transporte?
Sabemos que las aerolíneas y los servicios de comida son los más afectados por el diésel caro, así que sabemos dónde mirar en cuanto se normalice el costo del combustible.
Como los productos mayoristas viajan sobre todo por avión y en camión, incluso ampliaría mi búsqueda a esas áreas.
Por lo tanto:
Aerolíneas
Transporte por camión
ya forman parte de mi lista de seguimiento de ideas respaldadas por los datos del PMI manufacturero y de servicios.
Bienes raíces
Betas a los rendimientos y KPI de bienes raíces del ISM, Offside Capital
Aquí es donde las cosas empiezan a divergir para los bienes raíces.
Como hoy no despega la actividad de construcción (por la restricción de los rendimientos y las hipotecas), la mayor parte de la actividad inmobiliaria actual está en los arrendamientos.
Si la gente no puede comprar, igual tiene que rentar un lugar.
Luego está el arrendamiento de propiedades comerciales, que gira por completo en torno a los centros de datos que empiezan a llegar al mercado tras una construcción que comenzó hace varios meses.
Desde el punto de vista de la exposición a los rendimientos,
las constructoras de vivienda, los servicios de vivienda y los REIT (fideicomisos de inversión inmobiliaria) son los más expuestos.
Eso amplía las áreas de interés donde voy a buscar posibles ideas de operación.
Para serte sincero, y que esto sirva como nota al pie de dónde está mi cabeza…
a estas alturas me interesa mucho armar una cartera con unos pocos REIT residenciales.
¿Por qué?
Rendimientos por dividendo de ~6% en promedio
Tasas de capitalización (cap rates) altas, que muestran una cartera de propiedades con una valoración atractiva
Ambos son factores que pueden llevar a un resultado satisfactorio en este tema de recuperación de la vivienda.
Más sobre esa cartera, más adelante, dentro de Offside Premium.
¿CUÁL ES LA OPERACIÓN?
Desde el PIB, y ahora en el PMI, voy a reiterar la misma operación que detecté en el mercado de opciones a principios de semana.
Ahora toca considerar la actividad de opciones alrededor de algunos de estos resortes comprimidos.
Encontré una configuración interesante en Builders FirstSource (BLDR), aquí:
Datos de opciones de BLDR, Thinkorswim
Hay bastante posicionamiento a que BLDR tendrá un alza enorme para enero de 2028, del orden de ~192 dólares por acción.
Esas calls largas parecen estar financiadas en una relación 2:1 con la venta de puts mensuales con strike de 57 dólares, cerca de donde cotiza hoy la acción.
La mecánica aquí es simple…
Los dealers cobrarán primas mensuales para pagar su posición larga en calls con strike de 192 dólares hasta el próximo año, y de paso reducen su riesgo de timing y de movimiento.
Es la misma operación que tengo para las acciones de memoria, solo que en la dirección contraria.
Cuando juntas todas las piezas,
queda claro que el mercado ya anticipó y digirió el dato del PIB de hoy, pero a los simples mortales nos toca descifrarlo, como hicimos hoy.
Vuelve a abrir esto en 6 a 9 meses y dime si me equivoqué.
Una nota final
LO QUE VIENE
Hay novedades en el complejo energético de la I.A.: los gobiernos empiezan a involucrarse para suministrar la energía nuclear que necesitan los centros de datos como opción secundaria.
Las cifras de Broadcom sugieren que viene una nueva ola de demanda orgánica de I.A. por parte de Anthropic, que impulsa algunas de las posiciones de I.A. que tenemos en la cartera.
A medida que avancemos en los análisis a fondo de las empresas del PMI, los miembros Premium recibirán próximamente informes de análisis de acciones en toda regla.
Mientras tanto, aquí tienes lo último de «Maverick of Wall Street» (en inglés) sobre la situación geopolítica en Europa, EE. UU. y otros mercados de bonos.
Como sabemos,
la mayoría de los resortes comprimidos que queremos comprar, con los que buscamos duplicar o triplicar la inversión en algunos casos, dependen mucho de hacia dónde vaya el rendimiento del bono a 10 años, así que ten este video a mano:
Hasta la próxima,
OFFSIDE RESEARCH
Análisis institucional, de un ex analista de Goldman Sachs.