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Buenos días, socio:
Varias cosas que cubrir esta mañana:
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La sesión de ayer
Parecía que el S&P 500 estaba listo para darse la vuelta a medida que se acercaba al nivel de 7.725, el que di durante toda esta semana como soporte de compra.
De hecho, el mapa de calor muestra que solo las acciones de salud y de consumo defensivo encontraron compradores en medio de todo este comportamiento, lo que naturalmente debería haber terminado en un día muy rojo para el índice.
Salvo por un evento, casi coreografiado para evitar que el mercado siguiera cayendo:
NVIDIA anunció un programa de recompra de acciones por 150.000 millones de dólares
Tengo mucho que decir sobre esto, pero lo voy a resumir aquí en unos pocos puntos principales.
La gerencia sabe que ahora la narrativa del inversionista minorista es «P/E bajo = oportunidad», así que está comprando sus propias acciones para que parezca que, en efecto, es una oportunidad.
La verdad es que están recomprando acciones a ~24,3x P/B, lo que rendirá más o menos (1 / 24,3 = 4,1%): por debajo del rendimiento actual de los bonos y un resultado mediocre después de inflación.
Lo que importa es que el mercado tiene razón al descontar el P/E forward de NVIDIA hasta este nuevo mínimo, junto con el de todas las demás acciones de la I.A.
Más del 60% de todas las ganancias de NVIDIA ahora provienen de ganancias no realizadas en sus participaciones en Anthropic y OpenAI, además de los ingresos por intereses de su cartera de préstamos respaldados por GPU.
Si crees que NVIDIA sigue siendo una empresa de chips, deberías vender ahora.
Veamos los líderes y rezagados de ayer:
Salud, defensivas, energía.
Como expliqué arriba, esto delata con claridad un día en que el mercado redujo el riesgo en acciones de forma generalizada.
Solo lo salvaron los anuncios de recompra de NVIDIA; de lo contrario, habríamos tenido un cierre mucho peor.
El alza de la energía se explica directamente por el salto en los precios del petróleo, mientras que la salud y las defensivas se pueden vincular a la dinámica de la inflación y de los rendimientos, que está creando un «shock de crecimiento» en la economía.
Digo que podríamos estar de vuelta en la lectura del shock de crecimiento por lo que más se vendió.
Los materiales, ligados al auge de construcción de centros de datos, recibieron el golpe más fuerte, porque estos proyectos no se van a ampliar ni van a conseguir el financiamiento necesario a menos que se normalicen tanto los rendimientos como la inflación.
En cualquier caso, no creo que los participantes estén listos para dejar morir la operación de la I.A. todavía.
Por eso aproveché esta caída para sumar más riesgo a una idea long/short de refrigeración de centros de datos que tenemos abierta desde el mes pasado.
Efectos de contagio
Me gusta estar al tanto de lo que dicen los alcistas sobre el mercado.
Si no tomas en cuenta a tu contraparte, te va a costar mucho tener éxito en este negocio.
En cuanto al riesgo de crédito y los rendimientos, uno de los argumentos alcistas era que no veíamos a los diferenciales de crédito de alto rendimiento (high yield) ampliarse en línea con el riesgo de crédito subyacente de la I.A.
Así que, en la práctica, nunca hubo realmente riesgo de crédito en la I.A.
Mi reacción a esa afirmación fue simple, y muestra lo complacientes que se han vuelto los alcistas de la I.A.…
Los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de acciones individuales de la I.A. se han disparado con claridad
Los diferenciales de crédito en general no se ampliaron porque solo el 10% de la economía está tomando crédito
Pues bien, incluso con ese 10%, los diferenciales se están ampliando.
Lo que significa que
¡El puñado de empresas de I.A. que emite la mayor parte de la deuda corporativa de la economía se ha vuelto lo bastante riesgoso como para ampliar el diferencial de toda la clase de activos!
Esto estaba presente desde hace meses, pero recién empieza a notarse gracias a la presión de los rendimientos al alza de los bonos.
Noticias
Se deterioran los préstamos de autos subprime, lo que aumenta la probabilidad de que los leasings que vencen vuelvan al mercado mayorista, algo que es alcista para nuestra tesis de OPENLANE (OPLN).
NVIDIA eleva sus recompras a 235.000 millones de dólares tras una ampliación reciente del programa, algo directamente ligado a los síntomas del ciclo de capital: más fusiones y adquisiciones y más recompras cerca del techo de los rangos de valoración.
China y EE. UU. acuerdan recortar aranceles por unos 60.000 millones de dólares hasta junio de 2027 como tregua. Creo que esto puede tener un impacto positivo en algunas empresas agrícolas, de maquinaria e incluso de equipos eléctricos.
Los inversionistas minoristas compran apenas 1.000 millones de dólares en acciones individuales, la peor racha de compras en dos años. Al fin y al cabo, ¿quién queda para comprar cuando el estadounidense promedio batalla para pagar sus cuentas y todos ya compraron en la caída de febrero?
Movimientos y niveles del ES
Kodiak Sciences 📈 Se disparó más de 177% después de que un nuevo tratamiento ocular superara con éxito los ensayos regulatorios. Si buscas billetes de lotería en el mercado, las biotecnológicas son tus mejores amigas.
Palo Alto y CrowdStrike 📈 Subieron 4,6% y 2,6%, respectivamente, después de que los hackeos de OpenAI al gobierno de EE. UU. aumentaran la presión y la demanda sobre estas empresas de ciberseguridad. Esta era la siguiente etapa de la operación de la I.A. que planteé el viernes pasado.
Getty Images 📉 Se desplomó más de 40% tras buscar financiamiento de rescate con sus acreedores. La mayoría le echará la culpa a la I.A., pero el negocio ya era un modelo en declive incluso antes del lanzamiento de ChatGPT.
Boeing 📉 Cedió 6,9% después de que se informara que una falla de software tiene algunos efectos negativos en sus modelos de avión más recientes. Quizás se está formando una oportunidad de comprar la caída en esta empresa industrial.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
Durante la noche apenas rozamos 7.725, solo para ver un rebote fuerte desde ese nivel.
Esto confirma la importancia del nivel como soporte, y la disposición de los alcistas a hacer lo que sea con tal de seguir cerrando por encima de 7.700.
Aunque hay un problema…
Lo hicieron en la sesión nocturna, donde hay poca competencia (si es que hay alguna), y la cinta muestra solo compras pasivas, sin pujas agresivas.
Sí creo que a estas alturas aumentan las probabilidades de un movimiento a la baja, aunque por ahora no puedo volverme bajista hasta que veamos una ruptura y un cierre por debajo de 7.725.
La volatilidad de los bonos, los diferenciales de crédito y los datos económicos de esta semana podrían lograrlo, aunque por ahora me quedo quieto.
Si tuviera que operar, usaría 7.725-7.700 como soporte y 7.800 como primera resistencia, o al revés, como punto inicial de venta.
Ese rango de balance es el plan de trabajo por ahora, aunque ten en cuenta que, después de los datos económicos, lo más probable es que salgamos de este balance.
Portafolio
La caída de ayer en industriales/materiales dio una gran oportunidad para sumar a una operación que ya iba ganando, y en la sesión previa a la apertura está resultando ser la decisión correcta.
Aunque la pata larga representa casi el 10% de la cartera, la pata corta financió la mayor parte de ese costo, así que la posición neta long/short solo representa ~2,5% de la cartera.
En otras palabras,
como no tengo certeza sobre los tiempos de la construcción de centros de datos, ni sobre cuánto tiempo más puede seguir funcionando la operación de la I.A.…
No voy a arriesgar mi capital (ni el tuyo) fingiendo tener la razón. La decisión correcta aquí es pasar a estrategias que te permitan controlar los resultados de riesgo de cola.
El long/short es una de ellas, ¡y ya has visto muchos ejemplos de por qué y cómo nos funciona en Offside Premium!
Espero sacarle otro 1-2% a la cartera con esa ampliación y el rebote.
Todo lo demás se ve bajo control y favorable a medida que nos acercamos a la temporada de rolar opciones.
Esta es la actualización de posicionamiento de hoy para los miembros premium:
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