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La sesión del viernes
La semana pasada cerró con una rotación de vuelta hacia la operación de la IA: las acciones de semis/memoria subieron juntas a costa de la mayoría de los demás sectores del mercado.
Esa demanda concentrada se ve en que los hyperscalers, los defensivos y los cíclicos cayeron, mientras el capital se iba hacia los rincones especulativos de crecimiento.
Te recuerdo que este enorme tira y afloja solo puede seguir sin afectar la plomería del mercado si, y solo si, hay suficiente liquidez en el sistema para permitirlo.
Con la Fed entrando en un nuevo ciclo de endurecimiento, esto normalmente marcaría el catalizador para que ese tira y afloja rompiera el mercado por completo.
Sin embargo,
Warsh también decidió inyectar unos 16.000 millones de dólares adicionales en la economía justo cuando se subieron las tasas, lo que demuestra cuánto interés tienen nuestros políticos en que siga el financiamiento circular de la IA.
Como yo lo veo, todos estos intereses creados harán lo que sea necesario para mantener la carrera al rojo vivo hasta que OpenAI y Anthropic hagan sus salidas a bolsa.
Hasta entonces,
Parece que se está cosechando mucho valor en los nombres de la economía real, mientras la operativa activa sigue concentrada entre los temas de calidad del flujo de caja (hyperscalers) y crecimiento a cualquier costo (semis/memoria).
Veamos los líderes y rezagados del viernes:
Tecnología.
Fue el único sector que logró cerrar en verde el viernes, mientras todo lo demás se vio como otro día de reducción de riesgo generalizada en renta variable.
Como el lado ganador ya es obvio en el complejo de semis/memoria, quiero enfocarme en lo que le siguió: el consumo cíclico.
En mi opinión, los cíclicos son una de las mejores oportunidades para encontrar movimientos de valor cuando el contexto macro se vuelve favorable para que suban.
Cosas como los rendimientos de los bonos, la inflación y, sobre todo, los precios de los combustibles destilados.
Ahora que el estadounidense promedio siente el dolor de la guerra con Irán en la bomba de gasolina y en la caja del supermercado, muchos de estos productos y servicios discrecionales se mantendrán a la baja.
Pero,
Los mercados ya están apostando a que esta situación terminará y se normalizará para diciembre de 2026, sospechosamente cerca de las elecciones de medio término de noviembre, cuando hay muchos incentivos para mejorar el costo de vida de los estadounidenses.
Este escenario sin duda será alcista para la mayoría de estos nombres cíclicos, pero hay un área en particular que me interesa por su potencial de subida de dos dígitos.
Baja tus expectativas
Los niveles actuales del P/E forward del S&P 500 importan menos que el camino que han recorrido durante todo 2026.
De casi 24x a unos 20,2x hoy.
La mayoría de las veces, esta es la forma en que el mercado dice que la confianza en la calidad (y el crecimiento) de las ganancias futuras está cayendo en tiempo real; si no, los participantes estarían más que dispuestos a seguir pagando múltiplos más altos.
Si miramos la plomería que sostiene estas expectativas de EPS, hay algunos problemas que saltan a la vista de inmediato:
Rendimientos y tasas de interés al alza
Fuerte concentración y pérdida de correlación en las ganancias
Partidas no monetarias (devengos) que representan una parte cada vez mayor de esas ganancias
Todo esto crea el cóctel perfecto para una revisión a la baja de las ganancias actuales y futuras.
Como alrededor del 60% del S&P ahora depende de cómo la operación de la IA, la concentración del EPS está, naturalmente, en torno a esa misma cifra.
Los rendimientos al alza también afectan directamente a los devengos, porque reducen la valoración de estas partidas del balance (como préstamos respaldados por GPU, participaciones financiadas en compañías privadas de IA y más).
En otras palabras,
Los rendimientos al alza ponen una gran parte de las ganancias actuales de la IA en riesgo de una revisión a la baja, y esas ganancias representan alrededor del 60% del S&P 500…
Si una cosa cae, arrastra todo lo demás con ella.
Haz clic aquí para entender la verdad detrás de toda esta acumulación de devengos en la operación de la IA (están muy cerca de ser fraudulentos).
Noticias
Un franquiciado de Wendy’s que opera más de 314 locales se declaró en bancarrota bajo el Capítulo 11, un hecho que podría contagiar al resto de la compañía, como advertí el año pasado en mi Twitter.
Japón vuelve a endurecer con una subida de tasas sumada a una operación conjunta con EE. UU. para fortalecer el yen, aunque los efectos reales se verán en el carry trade de bonos, donde los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. tienen que seguir subiendo solo para seguir siendo competitivos.
EE. UU. y China se reunirán esta semana para hablar de IA, Irán y minerales de tierras raras. Creo que esto podría ser otro catalizador para la operación de normalización de los diferenciales del diésel que presenté la semana pasada.
Un nuevo incidente de seguridad en OpenAI afecta esta vez a Microsoft y reaviva el debate sobre frenar la IA, mientras Trump y Huang (con grandes intereses creados) lo llaman un engaño y no quieren ningún freno.
Movimientos y niveles del ES
Robinhood 📈 Superó el 12% después de que el Bitcoin volviera a cruzar los 80.000 dólares, un beneficio directo para la tesis de Hood que te presenté cuando la acción estaba en solo 75 dólares.
SanDisk 📈 Subió más de 10% antes de su incorporación oficial al índice S&P 500, descontando sus efectos futuros pese a que el debate sobre la oferta se hace cada vez más fuerte en el sector de memoria.
Nike 📉 Perdió otro 2,4% después de que Mbappé cambiara públicamente la ropa Nike por On, quizá el tipo de impulso que esta marca necesitaba para consolidar su agresiva ganancia de cuota de mercado y su crecimiento financiero.
Nucor 📉 Cayó 6,3% tras publicar resultados trimestrales más débiles de lo esperado, un golpe directo a los supuestos previos sobre una demanda de los centros de datos y de la cadena de suministro de la IA que no se materializó.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
No solo logramos superar 7.700, sino también 7.725, una victoria para los compradores para arrancar la semana.
Vuelvo a señalar que el mercado siente que la reciente subida de 25 puntos básicos simplemente no fue suficiente para frenar todo lo que está pasando con la euforia de la IA.
Sin embargo, nos estamos acercando a un corte de volumen muy importante en 7.765, donde los vendedores se han vuelto agresivos durante el último trimestre, así que los alcistas usarán ese nivel como objetivo para colocar ofertas de compra agresivas y atravesarlo.
Mientras construimos la cinta hacia ese máximo, por ahora me apoyaría en 7.725 como soporte.
Los vendedores tienen dos niveles en mente si quieren ganar terreno esta semana.
Son 7.725 y 7.685.
No puedo ser bajista a menos que empecemos a operar dentro de este rango, o por debajo, así que por ahora la cinta sigue alcista.
Portafolio
El viernes fue día de vencimiento de opciones, así que valoré a mercado toda la cartera de opciones que tenemos abierta.
¡Me alegra ver ganancias bastante buenas en la idea del call spread de tecnología china!
Vamos encaminados a que este cuarto y último trimestre sea el mejor del año, sobre todo ahora que llenamos el pipeline con ideas sólidas como la normalización del diésel y más exposición a Japón.
Hablando de la exposición a Japón, los nombres del largo/corto en acciones de esa idea van muy bien esta semana; sospecho que pronto veremos la salida de esa operación.
Nuestra exposición a la IA sigue sin dar resultado, lo que me da información muy valiosa: la narrativa empieza a desmoronarse.
Esto me da confianza en que los put spreads que tenemos sobre nombres de memoria van a pagar en el próximo mes más o menos, e incluso si no bajan, ¡la pata corta del spread ya financió más del 60% del costo de la operación hasta ahora!
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