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La sesión del viernes
Los mercados cerraron la semana con un rebote más amplio en el S&P 500, y esta vez la mayoría de los beneficiados estuvo fuera del complejo de la IA.
Lo más interesante: NVIDIA y Micron no se sumaron al repunte más amplio justo días antes de que salieran las noticias sobre las narrativas de «frenar el crecimiento de la IA».
Los CEO de OpenAI y Anthropic ya comunicaron, de manera muy explícita, que buscarán frenar el ritmo de desarrollo de la IA para «salvar a la humanidad».
Me acuerdo de cuando estos mismos CEO nos decían con orgullo que la IA vendría por todos nuestros empleos y nos reemplazaría por completo, ¿y ahora quieren salvarnos de la IA?
Claro. Esto es lo que de verdad creo que está pasando por debajo:
No van a poder cumplir sus metas de ingresos y de adopción, y ahora necesitan la excusa perfecta para justificar ese pésimo desenlace
Esta admisión, antes de las salidas a bolsa récord, podría llegar a marcar el techo de la operación de IA por ahora, lo que explicaría por qué dos de los mayores beneficiados de esa inversión temática no se sumaron al repunte más amplio.
Ahora fíjate en los nombres que lideraron el día: hyperscalers, en su mayoría.
Si la operación de IA está empezando de verdad a deshacerse, estas compañías verán volver hacia ellas una ola de flujo de caja libre en poco tiempo.
Dicho de otro modo, el tira y afloja terminará de forma abrupta a favor de los flujos de caja de calidad y los fundamentales.
Veamos los líderes y rezagados del viernes:
Industriales, comunicaciones, tecnología.
El liderazgo de los industriales se debió en gran parte a nombres de defensa como Boeing y Lockheed Martin, con un empuje secundario de los nombres ligados a la construcción de infraestructura de IA como GE Vernova, AAON y Caterpillar.
Comunicaciones y tecnología se explican sobre todo por el alivio en los hyperscalers; poco más que decir de eso.
La divergencia en industriales, combinada con la caída de los servicios públicos, dice bastante sobre lo que está atravesando el posible techo de la IA.
Al final del día, los servicios públicos son los habilitadores últimos de estos centros de datos: ganan con los contratos de energía y con tasas de utilización crecientes sobre una huella geográfica más amplia.
Así que, si la operación de IA de verdad está empezando a hacer techo y a rotar, tendría sentido que el dinero busque un último tramo en los nombres que hoy están cobrando el flujo de caja de los compromisos de cómputo y del gasto en construcción.
Es decir, parte del complejo industrial.
Lo que en realidad se está diciendo
Vamos a meternos de verdad en lo que se está diciendo ahora sobre la frontera de la IA.
OpenAI, Anthropic e incluso Elon Musk ya salieron a pedir regulación del gobierno y que el desarrollo de la IA se frene de forma significativa.
Dicho de otro modo,
Esta gente quiere que el gobierno se involucre para que, al final del día, se pueda culpar al gobierno por los fracasos de la IA y así justificar un posible rescate (como en 2008).
Y más aún,
Nadie busca matar un negocio que crece tanto y entrega una rentabilidad récord, salvo que los números que andan lanzando sean en realidad mentira y cifras manipuladas.
Si eso es cierto no lo podemos saber con certeza, pero lo que sí te puedo decir es que tanto OpenAI como Anthropic están perdiendo cuota de mercado, como muestran los volúmenes de gasto en tokens.
Así que, en realidad, esta gente solo está buscando un chivo expiatorio para el hecho de que van a incumplir por mucho sus metas de adopción y de ingresos.
Espero que la acción del precio refleje esto durante la semana que viene.
Noticias
Las lecturas de confianza del consumidor cayeron más de 7% por un dato de inflación más caliente; la gente está pagando bastante más por servicios como combustible y electricidad, por un agotamiento de recursos de doble origen: Irán y la IA.
Los resultados de Kroger muestran que los consumidores son cada vez más selectivos con lo que compran: recortaron el volumen de ventas y las perspectivas por un gasto promedio por cliente más bajo y en menos artículos.
Leopold Aschenbrenner vuelve al mercado de opciones con apuestas grandes en nombres de IA y memoria como SanDisk, SK Hynix y DRAM. Quizás viene una segunda ola de rescate, más grande.
La demanda de opciones call sobre el VIX se dispara mientras los traders empiezan a cubrir sus libros ante un posible evento de volatilidad, que bien podríamos tener esta semana con los CEO de IA admitiendo la derrota y una subida de tasas real sobre la mesa.
Movimientos y niveles del ES
Vicor 📈 Saltó más de 11% tras anunciar nuevas adquisiciones de capacidad de fabricación de chips; por una vez estoy contento de tener este nombre como parte de nuestro libro long/short en nombres de construcción de IA.
Dell 📈 Ganó poco menos de 12% después de que su CFO anunciara una demanda de servidores de IA mejor de lo esperado, con un timing sospechosamente bueno respecto del anuncio de Trump de «salgan a comprar un Dell».
NuScale Power 📉 Perdió más de 15% después de que los analistas de UBS rebajaran la acción a «Vender», citando plazos más largos para cumplir con la entrega de sus proyectos; un golpe nuevo a la vieja narrativa de IA de «tu capex es mi ganancia».
Oklo 📉 Resbaló más de 9% tras anunciar una nueva emisión de acciones en niveles de valoración récord, lo que reitera mi visión sobre el pico del ciclo de capital alrededor de todas estas acciones tecnológicas recientemente calientes.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
Cerramos otra semana por debajo del nivel clave de corte de 7.700.
A medida que estos cierres más débiles se van acumulando uno sobre otro, sospecho que la reacción compradora seguirá debilitándose, sobre todo si perdemos otros niveles importantes más abajo.
En el cierre del viernes quedó claro que el nivel de 7.625 que te di actuó como una zona fuerte para que entrara compra agresiva, y ahí es donde hoy queda «atrapada» la mayoría de los compradores de la distribución actual.
Lo interesante es que llegamos a un techo en torno a 7.680 sin ninguna actividad de venta agresiva.
Eso me dice que, o bien los compradores agresivos de 7.625 tomaron ganancia y aplanaron sus libros antes de los eventos del fin de semana, o bien la mayor parte de la venta ocurrió por el lado pasivo.
Cualquiera de las dos alcanza para señalar una estructura más débil: no hizo falta mucho para que el mercado se frenara por completo, incluso después de un avance fuerte de unos 50 puntos.
Para esta semana estoy considerando ampliar el rango desde 7.680 hasta 7.550. Una ruptura a la baja bien podría llevarnos a 7.515 después de la decisión de la Fed o de más comentarios sobre la desaceleración de la IA.
Al alza, sigo esperando que se tome la zona de 7.700-7.725 y ver varios cierres por encima de ese rango; de lo contrario no puedo ponerme alcista de forma prematura en un mercado lleno de riesgos de cola.
Portafolio
Una recuperación rápida en nuestras posiciones con exposición al factor momentum.
Lo que más ganas tengo de ver es cómo estos últimos comentarios de los laboratorios de IA van a afectar a los nombres de construcción que hoy tenemos en una estrategia long/short.
Hasta ahora no van ni mal ni bien: solo avanzan a la espera de un evento de volatilidad.
Según cómo les peguen las noticias, decidiré si los corto o los dejo correr más, pero lo que sí sé es que el libro de opciones long/short en nombres de memoria va a seguir entregando ganancias jugosas este trimestre.
Una estructura similar por el lado de las calls con China también va avanzando bien, dejando al portafolio en línea para otro cobro a finales de octubre o por ahí.
Todas estas jugadas, y la razón por la que me apoyo en ellas para el cuarto trimestre, están desglosadas en mi revisión de cartera de septiembre:
Esta es la actualización de posicionamiento para los miembros premium de hoy:
Llegaste al lado de los miembros.
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