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La sesión de ayer
Tuvimos otro día de reducción de riesgo más amplia en renta variable, ya que todas las fuerzas macro del mercado jugaron en contra de tomar riesgo en esa clase de activo.
Principalmente, el alza en los rendimientos de los bonos y el salto en los precios del petróleo, rematados por la publicación de un aumento de 9,8% en el PPI de todas las materias primas, el ritmo de expansión más agresivo desde el COVID y, antes de eso, desde la gran crisis financiera.
El tira y afloja se vio ayer en su expresión más extrema, ya que solo los hyperscalers y algunas áreas defensivas como salud y consumo básico aguantaron.
Como vengo cubriendo estas subastas diarias, es imposible no notar que el tira y afloja se está volviendo cada vez más agresivo, y que exige cada vez más liquidez para evitar que este vaivén se convierta en un desorden de mercado más grande.
Quizás por eso Trump promete un paquete de estímulo de 1,3 billones de dólares si los republicanos ganan las elecciones de medio término, y por eso Bessent ha asumido el papel de «la casa» en el mercado de bonos, inyectando 10.000 millones de dólares adicionales en recompras esta semana.
Que no te engañen: esto no tiene nada que ver con ayudar a los rendimientos ni al estadounidense promedio.
Si estas medidas continúan, solo van a empeorar la inflación para todos.
Necesitan hacerlo para que la liquidez y los rendimientos relativos sean lo bastante atractivos como para mantener viva la manía de la IA un poco más (hasta que OpenAI / Anthropic salgan a bolsa).
De lo contrario, todo el mercado se cae.
Veamos los líderes y rezagados:
Financieras, bienes raíces, industriales.
Si tuviera que adivinar qué significa este liderazgo esta mañana, diría que es una operación de control de la curva de rendimientos.
Las financieras se benefician de los vaivenes de la curva de rendimientos, bienes raíces (uno de los resortes comprimidos) también ganará con la normalización de las tasas hipotecarias, y los industriales sin contar la IA probablemente se beneficien del componente de gasto público de un paquete de control de la curva de rendimientos.
En conjunto, una lectura defensiva del mercado después de un día de reducción de riesgo más amplia.
Es además la imagen inversa de la subasta de ayer, en la que energía lideró por la escalada de los conflictos en Medio Oriente y hoy queda rezagada mientras todo lo demás rebota.
Estos líderes del rebote importan porque te dicen hacia dónde está dispuesto el mercado a volver corriendo primero…
Y no es la IA.
Seguirles la pista a estas subastas, y al desempeño más amplio de los factores, me ha permitido detectar los riesgos clave y los motores concentrados dentro de la Cartera Offside.
Porque elegir acciones no basta para que tus retornos crezcan de forma compuesta; también tienes que saber cuándo estás «caliente» o «frío», y hay herramientas específicas que puedes usar para eso.
Como las correlaciones, la volatilidad, el desempeño de la beta por factor y mucho más.
De vuelta al juego
El CEO de Uber acaba de comprar 10 millones de dólares en acciones, y no está solo.
Otros inversionistas (y especuladores) de peso como Bill Ackman, Andrew Macdonald y Nancy Pelosi también están detrás de esta acción.
Seré el primero en decirte que el futuro de los robotaxis y los vehículos autónomos genera mucha incertidumbre sobre la propuesta de valor de Uber, pero lo bonito es que no necesito acertar en ese desenlace para ganar dinero.
De hecho, cualquier precio por debajo de 75 dólares me parece razonable, ya que a ese nivel Uber solo tendría que entregar 1,5% de crecimiento de ingresos durante la próxima década para justificarlo.
Esa es la expectativa cuantificada del mercado, frente a un promedio histórico más cercano a 9,3% de crecimiento de ingresos.
Y además,
Los despidos recientes son solo parte de lo que desglosé en mi tesis inicial: los empleados de movilidad hacen huelga para recibir beneficios de trabajo de tiempo completo y similares, lo que eleva el costo laboral y golpea los flujos de caja de Uber.
En cambio, la compañía se ha enfocado en su negocio de entregas, que ahora es más rentable y que legalmente no exige esos beneficios de tiempo completo para los conductores.
Movidas de genio de la gerencia por todos lados, sin dejar de mantener el FCF creciendo a doble dígito para financiar recompras… ¿qué más se puede pedir?
Noticias
El diésel llega a 6 dólares por galón por primera vez en la historia, lo que amplifica la visión de una crisis energética en ciernes en todo el mundo, que involucra los insumos principales de la manufactura y el transporte.
Los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años coquetean con rendimientos de 5,0% por primera vez desde la gran crisis financiera, empujando al S&P 500 hacia territorio de corrección (aunque en realidad todavía estamos a ~500 puntos de una corrección).
La inflación del PPI sale caliente, a un ritmo de 9,8% para todas las materias primas frente al año pasado; no hay forma de que la Fed siga dudando sobre una subida de tasas, porque la inflación sigue ahí incluso si quitas los picos del petróleo.
Los aranceles al cobre se frenan y empujan a la baja el precio del metal, lo que podría acabar con toda la especulación que hay ahora en el mercado de materias primas; aunque seguro no va a detener la narrativa de la IA absorbiendo una enorme cantidad de la oferta de cobre.
Movimientos y niveles del ES
Apple 📈 Ganó casi 4% tras presentar su primera renovación de producto en bastante tiempo, con un iPhone plegable a un precio de 1.999 dólares. Honestamente, yo solo lo veo como una oportunidad para conseguir mejores ofertas en el modelo anterior.
Elevance Health 📈 Se disparó más de 5% tras publicar cifras trimestrales mejores de lo esperado y elevar la guía, lo que muestra cuánto se beneficia el sector salud de una inflación persistentemente más alta.
Intel 📉 Cayó 5,6% después de que Piper Sandler rebajara la recomendación de la acción, argumentando que ya está totalmente descontada en el precio. Espero que esta sea la primera de varias olas de rebajas ligadas a la IA.
TSMC 📉 Perdió poco menos de 2% pese a publicar ingresos y crecimiento de pedidos récord en agosto; llega un punto en que las valoraciones altas exigen metas imposibles de cumplir, y así está el panorama en la IA.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
Llegamos al extremo inferior del rango que te di ayer, en 7.590, solo para ver un repunte de recuperación de vuelta a la parte alta del rango, en 7.650.
Mientras seguimos rondando cerca de los máximos en la sesión nocturna, parece que empieza a entrar venta pasiva en estos máximos, con la mayoría de los compradores agresivos «atrapados» en 7.620 y luego el grueso inicial del movimiento en ese nivel de 7.590.
Esas son las dos zonas que los vendedores querrán atacar hoy y, al revés, las que los compradores buscarán defender.
Si los compradores lo logran, veo posible que volvamos a 7.700 para volver a probar el nivel de corte de volumen de la distribución.
Si los vendedores ganan la jornada, creo que es razonable esperar 7.550-7.525 como rango de cierre de la semana.
Quizás el CPI nos lleve ahí si la acción en los bonos sigue presionando a la renta variable; si no, otro tramo al alza del WTI por encima de 100 dólares de nuevo podría hacer el trabajo.
Como rompimos estructura al alza, y hemos tenido varios cierres por debajo de 7.700, por ahora me inclino más por la baja.
Portafolio
Después de la revisión de cartera de septiembre de ayer, puede que ya tengas una idea más clara de cuáles son los planes del portafolio para el Q4.
Ahora mismo se trata más de tocar la bola que de buscar home runs, mientras la estructura del mercado se desprende de todos los demás factores que la mueven.
Pese a los datos fuertes de los PMI la semana pasada, y a una pista clara sobre las industrias que deberían ver momentum en sus ganancias, parece que el mercado está descontando algunas de esas historias y volviendo a los fundamentales reales.
Porque, de verdad, 60% del mercado, y 90% de su acción de precio, ha pasado a depender de esas narrativas de crecimiento y no de números reales.
Por eso vemos una reducción de riesgo continua en renta variable en todos los frentes, con una acción de precio extremadamente selectiva entre sectores.
Para momentos así se recomiendan las estrategias long/short de renta variable y de opciones, que nos permiten generar flujo de caja en el portafolio mientras comprimimos significativamente su volatilidad.
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