NUEVO MERCADO
Aquí tienes una cifra interesante para pensar mientras evaluamos el estado de la operación de IA, su financiamiento y todos los vaivenes que hemos vivido este último trimestre…
Por cada 1.000 millones de dólares en bonos del Tesoro emitidos, se emiten unos 700 millones de dólares en deuda de IA
En otras palabras,
El vehículo con el que Estados Unidos financia sus propias operaciones y sus calendarios de deuda está siendo igualado (en tamaño) por una sola industria del mercado accionario.
No sé tú, pero a mí eso me parece muy ilógico.
Sobre todo cuando ves cómo otros modelos y países han abordado su crecimiento y su adopción de IA: gastan un 10% de lo que gasta Estados Unidos y ya han generado un retorno neto sobre ese gasto.
Los hyperscalers todavía no han visto un ROI sobre ese gasto, y son muy poco claros con el lenguaje que usan alrededor de esa expectativa…
Porque no la hay.
Yo sería el primero en decirte que todo este gasto terminará siendo rentable y se verá «obvio» dentro de cinco años.
Sin embargo,
No puedes tener más de 5 billones de dólares en compromisos de nube apoyados en precios de tokens que han caído más de un 50% desde sus máximos y esperar que la economía de esas inversiones siga siendo la misma.
Justamente por eso NVIDIA, que está en el centro de todo este financiamiento, no ha logrado hacer un nuevo máximo desde mayo.
Ahora veamos una actualización de lo que le gusta y lo que no le gusta al mercado:
El momentum regresó la semana pasada, subiendo un 1,1% frente a otros factores.
Ese es el motor detrás de parte de la acción positiva de precios en IA que quizás notaste en la pantalla, mientras que los nombres de valor y calidad cayeron a costa de estos activos especulativos.
Si tomamos distancia, sin embargo,
El momentum sigue en un mercado bajista, mientras que factores como la amplitud del mercado (RSP) y el valor (IVE) han rebotado desde sus mínimos para corregir las expectativas bajistas previas.
Esta dinámica y estas relaciones de brecha me llevan a pensar que estamos entrando en un punto de inflexión importante en los mercados, sobre todo cuando el alza de los rendimientos de los bonos y la volatilidad que se contagia generan más incertidumbre sobre las ganancias futuras y sobre la demanda de empresas y consumidores.
Buffett dice que solo sabes quién nada desnudo cuando baja la marea, y en este caso el momentum es la marea proverbial.
Justamente por eso el tira y afloja entre el «flujo de caja de calidad» y el «crecimiento a cualquier precio» se está acentuando más, sobre todo cuando los repuntes de la IA dejaron de beneficiar a la mayoría de los beneficiarios del capex del segundo trimestre.
Ahora mismo, los únicos que se benefician de la narrativa de la IA son los nombres de semis/memoria, aunque la energía y los materiales eran el «cuello de botella» definitivo.
El mercado nos ha demostrado con claridad, hasta ahora, que no es así.
Cuando los fundamentales vuelvan a la mesa, las valoraciones y los rendimientos volverán a importar, y ahora mismo tengo razones para creer que una rotación de capital de un billón de dólares va a encontrar mejores oportunidades fuera del mercado estadounidense.
Como Japón, donde unas pocas industrias seleccionadas están posicionadas para beneficiarse de un USD/JPY que oscila.
GRÁFICO DEL DÍA
¿La razón por la que me interesa tanto la recuperación de la economía real?
Factores como la recuperación del PMI manufacturero y las primas de P/E forward apareciendo en todas las industrias relacionadas.
Y el gráfico más importante que he visto hasta ahora…
El crecimiento del empleo en las industrias productoras de bienes ha superado al crecimiento en las industrias basadas en servicios.
¿A qué se reduce esto?
A una contradicción directa de la narrativa de que «la IA viene por tu trabajo».
¿ESTÁS CUBIERTO? —>
Así que sí, voy a seguir apostando por la economía real por ahora, pero sin quedar completamente aislado de los desarrollos en IA.
Sin embargo, para hacerlo tenemos que seguir siendo selectivos.
Selectivos a través de las valoraciones, la selección de industrias y las nuevas narrativas.
INDICADORES IMPORTANTES
Mi lectura habitual del informe de compromiso de operadores (COT) ha estado extremadamente tranquila últimamente…
Así que decidí crear un nuevo indicador y empezar a cubrirlo hasta que el mercado de futuros vuelva a dar una señal confiable.
Esta medida representa el diferencial entre los movimientos diarios implícitos del VIX y los movimientos diarios realizados del S&P 500 a lo largo del tiempo.
Como puedes ver, cada vez que llegamos a 1-2 desviaciones estándar, se crea un momento fantástico para comprar la caída, sobre todo si empiezas a manejar carteras de opciones.
Ahora mismo las cosas están tranquilas y apoyan una continuación de la ruptura al alza en el S&P, especialmente ahora que hemos recuperado los 7.700.
Sin embargo,
Esto también significa que los picos de volatilidad podrían aparecer sin avisar.
Nota: cada vez que este diferencial se amplía, significa que las condiciones y los supuestos actuales del mercado han cambiado lo suficiente como para corregir el mercado de opciones y, en consecuencia, el VIX (que se valora a partir de esas expectativas de opciones).
No se ven correcciones de expectativas de ese tipo por ahora.
Ahora cubramos algunos puntos para esta semana que viene:
Nuevos resultados:
Una semana algo tranquila por delante, sobre todo con el feriado del Día del Trabajo.
Aun así,
Vale la pena seguir (y cubrir) algunos nombres a medida que publiquen resultados:
Oracle (ORCL), el jueves después del cierre
Adobe (ADBE), el jueves después del cierre
La semana pasada tuvimos la guerra definitiva de IA contra software en Snowflake y Broadcom.
Esta semana, estos dos nombres probablemente seguirán demostrando por qué la narrativa de que «la IA va a matar al software» está muerta y enterrada.
Más importante aún,
Los resultados de Oracle nos mostrarán qué tan mal se están poniendo las cosas para los neoclouds, sobre todo para los que dependen de OpenAI y Anthropic para cobrar sus compromisos de nube y mantener las luces encendidas.
Tengo muchas ganas de cubrir ambos resultados para ti esta semana.
Inflación - jueves y viernes:
Rastreador de inflación CPI, Offside Capital
El jueves es el CPI, el viernes el PPI.
A juzgar por lo intensamente que han subido los precios en ambos informes de PMI, yo diría que el PPI del viernes nos tiene preparada una gran sorpresa (por el lado más caliente).
Aun así, la mayor parte de ese dato de PPI viene impulsada por materias primas y escaseces relacionadas con la IA, así que es una incógnita lo que ocurra dentro de ese informe.
El CPI también viene siendo complicado últimamente.
Sabemos que el consumidor está pasándola mal, así que la demanda no va a empujar realmente el CPI.
Los precios del petróleo sí lo harán, eso es un hecho, pero también está el efecto de contagio que la IA está teniendo en la economía en general a través de:
El alza de los precios de la electricidad
El alza de los costos del servicio de la deuda (intereses)
El alza de los costos de transporte
Si hay alguna conexión entre el CPI y el PPI, aparecerá a través de la IA.
Warsh, y el resto de la Fed, lo saben.
Una nota final
LO QUE VIENE (recordatorio para esta semana)
Ambos PMI ya han sido digeridos y actualizados esta semana, señalándonos las industrias que probablemente reporten crecimiento positivo en resultados y movimientos en los precios de las acciones.
Los crack spreads siguen ampliándose, mientras el mercado advierte de una posible crisis energética, lo que deja una larga lista de ideas para jugar en el sector.
Una lectura adecuada de los datos macro actualizados va en camino, mientras esperamos las revisiones del PIB y las cifras finales para guiarte por lo que realmente está pasando.
Mientras tanto, aquí tienes lo último de Goldman Sachs, que te explica cómo la captación de deuda para IA está empezando a afectar a los mercados globales de crédito y renta fija.
Es un tema muy importante a tener en cuenta mientras los rendimientos siguen tocando techo:
Hasta la próxima,
OFFSIDE RESEARCH
Against the Tape, Ahead of the Curve.