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La sesión del viernes
Por primera vez este mes, el S&P cerró el viernes a la baja en conjunto, pese a que la operación de semis/memoria siguió empujando al alza.
Creo que la razón es que NVIDIA y AVGO no hicieron un movimiento tan grande, mientras que la mayoría de los hyperscalers y de los nombres de la economía real cayeron lo suficiente como para arrastrar al resto del índice hacia abajo.
Fíjate en una cosa acá.
La memoria y los neoclouds subieron, y también lo hicieron los nombres industriales que están directamente atados a la IA, aunque los semiconductores apenas repuntaron.
Que no es más que el mismo tira y afloja que vengo señalando últimamente:
Flujos de caja de calidad frente a crecimiento a cualquier costo
Estos nombres de memoria y neoclouds han adoptado la visión del «crecimiento a cualquier costo», apostando una cantidad irresponsable de su balance a estos acuerdos de cómputo en la nube, dependiendo directamente de que OpenAI y Anthropic les paguen.
Vamos a ver en qué estado está esa calidad de deuda deteriorada el jueves, cuando Oracle (ORCL) presente resultados.
Si aún no lo has hecho,
Veamos los líderes y rezagados del viernes:
Tecnología, industriales, utilities.
El rendimiento del bono estadounidense a 10 años tocó 4,8% la semana pasada, y tengo razones para creer (después de ponerme al día con la visión de Goldman sobre los Treasuries) que toda esta emisión de bonos ligada a la IA está empezando a influir en el resto del mercado de renta fija, como los Treasuries.
Más sobre esto más adelante.
Por ahora, ten presente que los industriales y las utilities son bastante opuestos cuando se trata de rendimientos al alza: los industriales deberían venderse mientras que las utilities repuntan por su sensibilidad a las tasas.
El hecho de que ambos subieran junto con los rendimientos de los bonos significa una cosa:
La intensidad de deuda atada a la IA impulsa la apuesta de «crecimiento a cualquier costo», ya que se esperan nuevas rondas de capex e inversiones
Los rezagados están ahí para decirte la misma conclusión.
Cíclicas, salud, comunicaciones.
Por matizado que sea, el mensaje es el siguiente:
Las cíclicas son extremadamente sensibles a las tasas, la salud es de lo más defensivo que hay, y las comunicaciones son otra pata de nombres sensibles a las tasas
En otras palabras,
Esto no es más que una reducción de riesgo amplia en renta variable, impulsada por rendimientos al alza.
Mientras las condiciones sigan siendo propicias para más emisión y financiación de bonos ligados a la IA, creo que el tira y afloja va a seguir empeorando y va a matar este mercado.
El agregado frente a la realidad
La gente cita los spreads que se estrechan en el mercado de bonos corporativos de alto rendimiento.
Spreads estrechos significan que hay una menor percepción de riesgo sobre la deuda que cargan la mayoría de las corporaciones en Estados Unidos.
Sin embargo,
Los niveles actuales no son un indicador apropiado si lo que quieres es medir el estado del crédito alrededor de la IA.
¿Por qué?
Porque esos spreads los componen las 500 empresas del mercado, y sabemos que 490 de ellas no están haciendo gran cosa en materia de crédito.
Así que, por supuesto, el indicador general se mantendrá estrecho porque no hay volúmenes vivos ni saldos de crédito suficientes para mover de verdad al índice.
Sin embargo, cuando haces zoom específicamente en tecnología, te encuentras con lecturas récord de credit default swaps (CDS) para la mayoría (si no todas) de las empresas de IA.
Dicho simple,
El mercado confía en que 490 empresas de las 500 del S&P 500 están perfectamente bien gestionando su deuda y, de hecho, están preparadas para empezar a tomar más deuda si hiciera falta.
Las 10 restantes, según los mercados de crédito, enfrentan un riesgo de impago que sube rápido, como resultado del deterioro en la calidad de su deuda y de su flujo de caja.
Noticias
El Brent llega a 100 dólares tras una nueva ronda de ataques en Medio Oriente, lo que abre un spread aún más amplio entre el diésel y el crudo, un tema en el que entraremos más adelante esta semana.
La actividad global de fusiones y adquisiciones empieza a acercarse a máximos cíclicos impulsada por operaciones ligadas a la IA, un síntoma claro que suele aparecer en los grandes giros del ciclo de capital.
Los datos de empleo se debilitan un mes más, ya que sigue subiendo el número de personas con trabajo de medio tiempo involuntario o con ingresos por debajo de 26.000 dólares, llevando un mercado laboral más débil a un consumidor que ya venía en apuros.
Los fondos soberanos planean vender otra ronda de Treasuries estadounidenses, a medida que el movimiento en los rendimientos empieza a hacer más atractivos a otros países (como Japón) en términos relativos. Así veo yo el carry trade reacomodándose en los mercados de renta variable.
Movimientos y niveles del ES
Smith & Wesson 📈 Saltó más de 5% tras un doble beat la semana pasada, mostrando el beneficio que le dejan los desafortunados conflictos que siguen escalando por el mundo.
Robinhood 📈 Sube con mayor volumen en agentes de trading, impulsado por el alza repentina del Bitcoin antes de que se desplomara de golpe por los rendimientos al alza.
Adobe 📉 Cayó más de 6% al anunciarse un nuevo CEO, aunque esto ya era noticia vieja, lo que me hace pensar que la venta fue impulsada por el mercado y como preparación para sus resultados de esta semana.
Tesla 📉 Perdió más de 5% después de que los reguladores federales empezaran a indagar en sus cyber cabs autónomos, en relación con si cumplen los estándares apropiados.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
La semana pasada cerramos con un rango muy definido de 7.725-7.775 para el arranque en balance.
Los vendedores arrancaron con ofertas agresivas en 7.750, sin compradores que igualaran esa agresividad, hasta que rompimos por debajo de 7.725 y nos volvimos pasivos para sostener la marca más importante del mercado hasta ahora.
Que es 7.700.
La sesión nocturna abrió justo por debajo de ese nivel, con compradores entrando en 7.690 para crear el primer objetivo que los vendedores atacarán a lo largo del día.
Eso nos da ahora el balance para arrancar la semana: un rango más ajustado de 7.690 a 7.710 para operar dentro.
Sospecho que los datos de inflación de esta semana nos ayudarán a operar fuera de ese rango y a encontrar nuevas distribuciones de balance en las que movernos.
Y hablando de distribuciones, eso significa que cualquier cosa entre 7.650 y 7.775 es posible esta semana, sobre todo mientras el VIX siga artificialmente comprimido.
Portafolio
El portafolio long/short de opciones se está rolando esta semana, lo que cambiará de forma significativa las estructuras que tenemos hoy alrededor de las áreas de la IA más sensibles al precio y a la escasez.
Después del cierre de hoy, una mirada fresca a los datos de PMI de la semana pasada te mostrará por qué algunos nombres del portafolio han sido reiterados como mantener y, potencialmente, como incorporaciones bajo la acción de precio adecuada.
También ampliará nuestra lista de seguimiento para seguir sumando inversiones orientadas al crecimiento en la economía real, a medida que detectamos rotaciones en la actividad económica.
En conjunto,
Tengo confianza en que este trimestre, y el tramo hasta el final del año, llevarán al portafolio a nuevos máximos históricos.
China en particular se está poniendo interesante acá, con nuevos datos del prime brokerage de Goldman Sachs que llegan a nuestras manos, y con los gamma squeezes de los dealers ofreciendo escenarios de alza muy claros en los jugadores ligados a la IA en Asia.
Y además están los spreads diésel/crudo que se amplían, apuntándonos hacia una nueva canasta de apuestas en energía que podría entregar otra ronda de subidas.
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