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La sesión de ayer
Creo que este es uno de los mejores ejemplos de cómo se está armando el tira y afloja entre los dos temas que hoy dominan el mercado.
Calidad del flujo de caja
Crecimiento a cualquier costo
Ayer, esa dinámica se manifestó comprando nombres de semis/memoria y también algunos de computación en la nube en el movimiento secundario.
Y entonces miras algo como Apple y Microsoft cayendo, convenientemente las dos compañías dentro del grupo de hyperscalers que eligen no apostar todo su balance a la IA sin tener todavía ningún concepto de ROI.
Fíjate cómo esa ola de optimismo por el crecimiento se derramó a otras áreas históricamente no relacionadas, como Caterpillar y GE Vernova.
Por eso no puedes mirar solo el complejo de la IA para medir qué tan concentrado y correlacionado está el mercado.
Cuando veas ese número de ~40% de concentración, ten claro que en realidad es más bien 60%.
El mercado de bonos está intentando evitar el sobrecalentamiento mediante rendimientos al alza, aunque los efectos reales de esta ola de ajuste están apareciendo en todo el mundo.
Veamos los líderes y rezagados del viernes:
Tecnología, industriales, comunicaciones.
¿Quieres ver la enorme cuña que separa hoy a las dos fuerzas del mercado?
Compara este tablero de liderazgo con el del resumen de ayer y verás rápidamente cómo los líderes de hoy fueron los perdedores de ayer, y viceversa.
Súmale a eso el hecho de que solo ~25% de las acciones avanzó ayer, y aun así fue suficiente para empujar al S&P 500 unos 100 puntos por encima de los niveles de soporte que te di.
Y sin embargo, cuando 80% de las acciones subió ayer, el índice cerró en rojo únicamente porque NVIDIA y unos pocos fabricantes de chips estaban en rojo.
Me voy a repetir:
Este no es un mercado sano, y el tira y afloja que no para de crecer va a necesitar liquidez adicional que funcione como aceite para un motor que corre cada vez más caliente.
Ahora que los rendimientos a 2 años están subiendo hasta alcanzar a los de 10 años, un aplanamiento bajista de la curva de rendimientos sugiere que ese motor puede no llegar a niveles adecuados de liquidez.
Giro del factor momentum
El lado técnico de la operación de IA acaba de mostrar su punto débil más grande hasta ahora.
El momentum móvil a 60 días se desplomó más de 60% desde el pico de agosto.
Esto no significa que las acciones de momentum se estén vendiendo, solo significa que perdieron impulso y la certeza que antes las llevaba a marcar nuevos máximos históricos varias veces en un mismo mes.
Los alcistas dirán que esto es consolidación antes de una nueva corrida.
Los bajistas dirán que el estancamiento se debe a la incertidumbre que se introdujo.
Ambos pueden tener razón, porque la acción del precio todavía no nos ha dado margen para saber cuál se va a comprobar.
Lo que sí te puedo decir es esto:
NVIDIA lleva casi seis meses moviéndose dentro del mismo canal
Y, la mayoría de las acciones ligadas a la IA sigue instalada de lleno en niveles de corrección o de mercado bajista (10% y 20% por debajo de los máximos, respectivamente).
Combina esto con una pérdida brusca de momentum, y creo que los bajistas pueden tener la ventaja al pensar que hay nueva incertidumbre.
Para serte completamente honesto, cada día encuentro más datos que me llevan a creer que vamos hacia algún tipo raro de rotación.
Una rotación que afecta sobre todo a las acciones de memoria.
En una publicación reciente señalé específicamente el hecho de que nombres como Micron, Samsung, SK Hynix y SanDisk se niegan a invertir con la intensidad de capex necesaria para resolver los cuellos de botella de memoria.
Creo que es porque, si lo hacen, la oferta normalizará los precios y las GPU de NVIDIA se derrumbarán.
Eso comprometería gravemente los 8 a 10 billones de dólares en préstamos que están colateralizados por esos precios de las GPU.
Si camina como pato y habla como pato… lo más probable es que no sea una gallina.
Noticias
Los Treasuries se preparan para el NFP porque esto va a determinar buena parte de la apuesta sobre las subidas de tasas; creo que los números de empleo no son tan importantes como la inflación, a juzgar por las tendencias del PMI. Incluso Warsh ha dicho explícitamente que le preocupa más la inflación que el empleo.
El yen sube más de 2% tras los comentarios de Bessent; empiezo a sentirme más confiado en mi tesis sobre el USDJPY y la renta variable japonesa con un yen que se fortalece. Haz clic aquí para leer ese análisis.
El SaaS acaba de enterrar a los bajistas después de que Snowflake saltara más de 20% frente a una caída pronunciada de Broadcom, ambas tras resultados. Te muestra que la narrativa de «la IA va a matar al software» ya está muerta.
Tesla estrena una flota de robotaxis con cientos de unidades en exhibición para que la gente vaya a probarlas ella misma, poniendo presión sobre el sueño de Waymo.
Movimientos y niveles del ES
Robinhood 📈 Subió más de 16% tras un par de mejoras de recomendación de analistas; la acción se había dado públicamente en 75 dólares en mi Twitter antes de que existiera este newsletter, y vas a ver que está muy pegada a lo que haga el Bitcoin.
Dell 📈 Saltó casi 5% tras unos resultados positivos, de algún modo superando la escasez de memoria y manteniendo a flote su negocio de hardware gracias a una bonanza de cómputo.
Lululemon 📉 Cayó 18% hasta su nivel más bajo desde 2018. Este es un nombre del portafolio de Offside; si compramos más en la caída o preferimos cortar por lo sano se decidirá hoy o durante el fin de semana para los miembros premium.
Ciena 📉 Perdió más de 10% incluso después de un trimestre fuerte, que quedó por debajo de unas expectativas ahora agresivamente incorporadas en cualquier cosa relacionada con la IA. Era un nombre de mi lista de seguimiento; me alegra no haberlo perseguido.
Ahora vamos con algunos niveles del ES para hoy.
Como expliqué ayer, los alcistas tenían un solo trabajo y lo hicieron bien.
Atravesar los 7.700 dólares era la línea de resistencia definitiva, donde toneladas de vendedores agresivos quedaron atrapados con un R/R bastante malo.
Ahora que buscamos cerrar la semana por encima de ese nivel clave, la distribución cambia mientras los participantes buscan el «valor justo» en precios más altos.
Sospecho que ese valor más alto se pondrá a prueba alrededor de los 7.800 dólares.
Pero, para llegar ahí, los alcistas deben atravesar rápidamente los 7.775-7.780 dólares, ya que parece haber muchas órdenes en reposo del lado vendedor, lo que también se conoce como una bolsa de liquidez.
Quizá un dato de NFP alcista podría llevarnos allí; si no, unas declaraciones preparadas en el frente de Irán podrían lograrlo.
Quién sabe…
Los bajistas quieren atacar los 7.725 dólares si quieren recuperar algo de terreno hoy, pero primero deben embestir los 7.740 dólares, la «tierra de nadie» de la distribución actual, donde se podrían ver muchas fintas.
Por ahora, de 7.725 a 7.775 dólares sigue siendo mi rango a vigilar, un conjunto de oportunidades de 50 puntos bastante decente.
Portafolio
Parece que la venta masiva más amplia en HALO y la economía real se estabilizó para cerrar la semana.
Curiosamente, no hay movimiento en la canasta long/short de infraestructura de IA, lo que significa que los que se mueven, como Caterpillar y GE Vernova, están ganando solo por su relación con NVIDIA, no porque haya ganancias que capturar en el espacio.
Eso dice mucho como posición, que bien podría cortarse si no rinde pronto.
La operación de renta variable japonesa está por colocarse; quizá hoy consiga las marcas que estoy buscando para ejecutarla junto con otras ideas reiteradas por los datos de PMI de esta semana.
Dentro de la operación de opciones long/short sobre memoria, la pata corta va ahora en 85% de ganancia, lista para rolarse hoy o la próxima semana y financiar otro 20-30% de las puts largas y mejorar nuestro R/R en esa operación.
Aquí va la actualización de posicionamiento para los miembros premium de hoy:
Llegaste al lado de los miembros.
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