Lo que esconden los resultados de Google y Microsoft

Google cayó con fuerza tras presentar resultados, mientras que Microsoft subió.

Tendría sentido si una empresa hubiera tenido un gran trimestre y la otra uno pésimo…

Pero no fue eso lo que pasó.

Las dos reportaron un fuerte crecimiento en inteligencia artificial y buenos resultados.

Google Cloud creció más de 100%; Microsoft Azure, casi 50%.

Y las dos siguen generando enormes ganancias operativas.

Entonces, ¿por qué el mercado las trató de forma tan distinta?

Porque las ganancias del titular son apenas el 10% del trabajo para entender qué pasó de verdad.

Los grandes inversionistas se preguntan:

Hoy más que nunca tienes que afinar tus herramientas, en un mundo donde el mercado premia a ciegas un solo supuesto.

Cuanto más gastas en infraestructura de I.A., más ganancias se supone que vas a traer.

El prospecto de salida a bolsa de Anthropic (el S-1) pone en duda ese supuesto como nunca antes, sobre todo porque aparecieron tres grandes señales de alerta en su modelo de negocio y en sus números.

Después de revisar a fondo el documento de más de 100 páginas y los estados financieros de la empresa, tengo motivos para creer que su valoración debería ser menos de la mitad de lo que sugiere la salida a bolsa…

Haz clic aquí para ver mi análisis a fondo de Anthropic.

Ahora Microsoft y Google nos muestran el otro lado de la inversión en I.A.

Los proveedores.

Hay buenas noticias y hay malas noticias, a la vista de todos.

Pero

las malas noticias son lo que, creo, la mayoría de los inversionistas está pasando por alto por completo.

Porque una práctica contable muy discreta está escondiendo lo que de verdad pasó dentro de estas empresas.

Una práctica que explica cómo una empresa del tamaño de Google puede caer 12% en un solo día.

Vamos a verlo:

Lo que esconden los resultados de Google y Microsoft.

La I.A. ya hace la mayor parte del trabajo de crecimiento de Google.

Es justo el tipo de cambio que quieres ver en una empresa que acaba de invertir fuerte en un mercado o una tecnología nueva:

Y, más importante,

este nuevo negocio ya representa el 62% de los ingresos de toda la empresa, y demuestra ser una gran inversión que se monetiza rápido.

Ya está claro que la I.A. dejó de ser un negocio secundario para Google.

Pero

ahora hay que empezar a analizar si la mayor parte de su crecimiento ya está madurando o si todavía queda mucha cuota de mercado por ganar:

Los compromisos futuros de I.A. ya contratados se triplicaron en los últimos doce meses: muestran una cartera de pedidos futura de 520.000 millones de dólares frente a los 40.300 millones de dólares acumulados hoy.

Eso significa una oportunidad de más de 10 veces para seguir haciendo crecer los ingresos de Google, en un servicio que demuestra economías de escala y poder de fijación de precios.

Si no, su margen operativo no estaría creciendo tan rápido.

Solo con eso, me sentiría cómodo agregando la acción de Google a mi lista de seguimiento de largo plazo para este nuevo mundo de la I.A.

Sin embargo,

ahí es donde suele terminar el análisis del inversionista minorista, y donde empieza de verdad el trabajo profesional.

Llegaremos a eso en un minuto. Por ahora, veamos qué hizo Microsoft:

Como Google, el negocio de I.A. de Microsoft crece a saltos.

Con un crecimiento de 48% este trimestre, y ya con el 36% de los ingresos totales, hay una cosa que hace que Azure destaque por encima de Google Cloud.

Los márgenes operativos.

La razón por la que me importa este dato es la misma por la que debería importarle a cualquiera que hoy esté pensando en acciones tecnológicas.

Cómo logran estas empresas su crecimiento de ingresos y su cuota de mercado en I.A. importa mucho más que el tamaño que han alcanzado hasta ahora.

Aunque Google crece más rápido y concentra mucho más su negocio en la I.A., es Microsoft la que lo ha hecho de la forma «más limpia».

Te explico:

La ganancia operativa de Microsoft ya es mayor que la de Google, a pesar de un crecimiento y una adopción de la I.A. más lentos.

Y los márgenes operativos de Microsoft son 14% mejores que los de Google.

En esencia, las dos están logrando grandes cosas al adoptar la I.A. como nuevo foco de negocio.

Pero

si tuviera que elegir solo por sostenibilidad y calidad…

Gana Microsoft, y el mercado acaba de decirte que está de acuerdo.

Aquí empieza el trabajo.

De cada dólar que Google generó en ganancia operativa, el 71% vino de partidas que se consideran «otros ingresos».

Dicho de otra forma,

0,71 dólares de cada 1,00 dólar ganado no llegaron al negocio como efectivo, y eso deteriora mucho la calidad de fondo de las ganancias y de la propia empresa.

La razón es que estas partidas que no son efectivo están formadas por:

Cuando revisas a fondo los reportes de la empresa, estas posiciones son en realidad una sola gran posición en Anthropic.

Sí: Google ha puesto tanto dinero en acciones y bonos de Anthropic que eso casi reemplazó todo lo demás que la empresa ha logrado hasta ahora en su negocio de nube.

También significa que el 71% de todas las ganancias puede borrarse de la noche a la mañana si Anthropic no logra las valoraciones que busca antes de su salida a bolsa, o si su deuda de repente se vende más abajo.

Ahora mismo, eso ya empieza a pasar, como expliqué en mi análisis del prospecto de Anthropic.

Sus bonos ya pagan un rendimiento de 12%, lo que en la práctica los pone en categoría de bono basura.

Y,

como consecuencia, son una amenaza directa para las ganancias de Google.

Ahora mira a Microsoft…

Solo el 8% de su ganancia operativa viene de estas partidas que no son efectivo, otro punto a favor de su calidad frente a Google.

Por eso sus ingresos, su ganancia operativa y sus márgenes son mucho mejores.

Google solo crece más rápido porque está financiando la expansión de Anthropic para entregar más capacidad de cómputo, y al hacerlo puso en riesgo toda su división de I.A.

De hecho, eso ya está empezando a pasar:

Cuando le quitas a Google estas partidas de «otros ingresos», en realidad no le va tan bien.

Estas inversiones en Anthropic dispararon el EPS a 9,11 dólares el trimestre anterior, cuando el negocio operativo real entregó solo 2,90 dólares.

En el último trimestre, cuando Anthropic dejó claro que la economía de la I.A. se estaba derrumbando, estas otras partidas dejaron una pérdida de 0,52 dólares por acción.

Así, la ganancia neta fue de solo 2,64 dólares, ~9% por debajo de la del trimestre anterior.

Cuando una empresa del tamaño de Google se queda sin todo su flujo de caja libre y ve caer sus ganancias 9% por una exposición irresponsable…

La caída de 12% es justo la reacción justificada que cabe esperar.

Ahora, que quede clara una cosa…

Microsoft no se libra de estas señales de alerta contables:

Microsoft hace lo mismo a través de sus participaciones en OpenAI y, como la economía se ve igual que la de Anthropic, podemos esperar un resultado parecido.

Aun así,

con solo el 8% de su ganancia operativa viniendo de estas partidas que no son efectivo, el riesgo es mucho menor que en Google.

Eso no significa que puedas elegir a ciegas a Microsoft sobre Google porque es «menos mala».

Tal como lo veo, las dos empresas eligen esconderme cosas a mí (que soy inversionista en ellas), y eso no me gusta nada.

Ahora viene la peor parte…

La que todo inversionista parece ignorar, aun con tantas señales de alerta apareciendo en los estados financieros de Google y de Microsoft.

La que, al final, decide si compras esta caída o esperas a que se asiente el polvo.

Es lo mismo que está pasando ahora con los chips, y la caída de 30% de Intel hoy es una de las expresiones más claras de que ese riesgo empieza a salir a la superficie.

Haz clic aquí para entender cómo el ciclo de capital afecta los retornos futuros de las acciones.

Ahora vamos a esa decisión: